宏源证券(000562)公司投资价值分析:综合实力不断提升 有望打造固定收益领域专业投行

类别:公司 机构:国都证券有限责任公司 研究员:邓婷 日期:2013-07-18

1. 综合实力显著增强。2010 年以来,公司连续获评A 类A 级券商,先后获得直接股权投资、股指期货、IB 业务、融资融券、债券质押式报价回购、中小企业私募债承销、约定购回式证券交易、转融通、代销金融产品等创新业务资格。公司在全国拥有89家证券营业部,下辖北京承销保荐分公司、北京资产管理分公司两家分公司,全资拥有宏源期货有限公司、宏源汇富创业投资有限公司和宏源汇智投资有限公司三家子公司。公司股东背景实力雄厚,控股股东为中国建银投资有限责任公司,持有公司60.02%的股权,公司最终控制人为中央汇金投资有限责任公司。近几年,公司采取了做大做强传统业务并积极拓展创新业务的发展战略, 公司在经纪、投行、资管等业务领域都有惊喜的表现, 创新业务的发展也取得了较好的成绩,2012年成功实施非公开增发融资, 公司综合实力不断增强,行业地位不断提升。2012年,公司总资产和净资产分别居行业第15位和13位,营业收入和净利规模在行业排名第11位和12位。

    2. 打造固定收益业务差异化竞争优势。近几年,公司在债券承销领域的实力逐年上升,债券承销额和收入持续增长,在投行收入中的占比也越来越高。 2009年,公司债券主承销金额达86 亿,行业排名第14 名。当年公司在09 铁道债项目上获得重要突破,实现了“分销商-联合主承销商-牵头主承销商”的跨越式发展。 2010年, 公司完成债券主承销125.3亿,排名上升至11位;2011年承销额增至199.5亿,排名升至第9位。 2012年公司债券承销业务进一步迎来爆发式增长。全年债券承销规模2833亿元,其中主承销金额447亿元,市场份额1.07%;公司债券承销收入达到创记录的5.88亿元,约占当年投行收入的68.6%。这一优异成绩的取得一方面是得益于债券市场融资额的大幅增长,一方面是因为公司在债券承销领域已经树立起了较强的竞争优势。相比于股票融资的大起大落,债券融资规模一直是稳定增长的,未来债券融资占比还有很大的提升空间,我们认为公司有望继续巩固在这一领域的优势并形成自身的专业特色。

    3. 投资建议。从资产额、净资本、营业收入等指标来看,公司的综合实力正在向一线券商的目标看齐。近几年,公司收入结构持续改善,经纪业务比重持续下降; 固定收益一、二级市场业务稳居行业第一梯队,资产管理规模增长迅猛,跻身行业前列;再融资后资本实力大幅提升,为公司长远发展奠定了坚实的基础。在创新业务领域,公司积极发展融资融券、直投、约定购回及新三板等业务,2012年创新业务收入贡献占比已经达到6.65%,在行业有利的政策环境下,公司创新业务有望加速增长。公司发展战略清晰,执行力较强,未来有望凭借在固定收益业务、资产管理业务的进一步精耕细作树立起差异化的专业竞争优势。 基于以上理由,我们看好公司未来的发展前景。我们预计公司2013、2014年分别实现净利润12.88亿元以及16亿元,同比增速为48.5%和24.6%,EPS为0.32元和0.4元。,目前公司股价对应13年、14年的PE分别为29.7和23.8倍, 对应2013年的PB为2.5倍。給予公司推荐-A的评级。