海越股份(600387)调研报告:油品升级首选 化工中的消费品

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:王凤华/史余森 日期:2013-07-15

投资要点:

    LPG 深加工项目迎来大发展,公司LPG 项目2013 年底投产在即

    异辛烷是提高汽油辛烷值的无污染清洁汽油添加剂,美国多州立法使用,未来市场前景广阔

    国五汽油标准即将推出,异辛烷助力油品升级

    摘要:

    公司 2011 年开始投资建设138 万吨LPG 深加工项目,控股比例51%,目前项目进展顺利,2013 年投产在即。一期工程的异辛烷、甲乙酮等产品于2013 年11 月份完成机械竣工,开始投料试车,60 万吨丙烷脱氢等其余部分将于14 年1 季度开始试生产。

    主要原料来源丰富,LPG 深加工迎来发展机遇。受益于国内LPG 民用燃气用量减少,化工用LPG 供给快速增长;美国页岩气革命导致副产品LPG 的增产,LPG 的大规模出口将为全球LPG 深加工提供丰富的原料。

    随着全球汽油标准的逐渐提高,对汽油中烯烃、芳烃含量要求越来越严格,烷基化油的重要性日显突出。假如中国的汽油组分中烷基化油所占比例达到世界平均8%的水平,按照2012 年我国9000 万吨的汽油产量测算,需要烷基化油约720 万吨/年,是目前行业产能的4 倍以上。假如烷基化油所占比例达到美国水平14%,则需要烷基化油约1260 万吨/年,是目前产能的7 倍以上。即便按照美国汽油每年4.5亿吨左右汽油消费量和14%的平均烷基化油添加率计算,每年烷基化油需求量6300 万吨,美国国内仍然存在近1300 万吨的烷基化油缺口。

    盈利预测与投资建议:预计公司2013-2015 年收入分别18 亿、101亿、117 亿,净利润分别6500 万、4.5 亿、6 亿,2013-2015 年EPS 0.17、1.16、1.56 元,对应目前PE 90X、13X、10X。给予公司“买入”评级,六个月目标价22 元,对应2014 年PE 20X。