西藏城投(600773)事件点评:减持源于重组延续 碳酸锂产业化倒计时

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:林阳 日期:2013-06-14

事件: 本公司于2013年5月15日接到公司第一大股东上海市闸北区国有资产监督管理委员会的通知,具体内容如下: 国资委于2013年5月14日,通过上海证券交易所大宗交易系统减持其所持有的西藏城投7077000股,占本公司总股本的1.2293%。 本次减持后,国资委尚持有本公司股票339764655股,全部为无限售条件流通股。占本公司总股本的59.0171%,仍为本公司的第一大股东。 主要观点: 大股东减持源于重组延续,并非不看好公司未来发展 大股东此次减持使得市场对此有所质疑,我们通过对公司历史梳理发现,此次减持应该是当时借壳重组过程中的延续,在2009年5月14日公告的《西藏雅砻藏药股份有限公司重大资产出售、发行股份购买资产暨关联交易报告书》中说明,“雅砻藏药为被投资公司深圳市金珠南方贸易有限公司提供650,000,000.00 元授信额度担保,截至2008 年12 月31 日,金珠南方银行借款余额为519,451,272.11 元,其中:逾期借款519,451,272.11 元”,为了解决该问题,“2009 年2 月3 日,雅砻藏药与深圳市同成投资有限公司、北京新联金达投资有限公司签定了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司资产转让之框架协议》、与上海市闸北区国有资产监督管理委员会签订了《关于西藏雅砻藏药股份有限公司非公开发行股份购买资产之框架协议》,根据协议约定,该项担保所涉全体债权人同意,在雅砻藏药本次交易方案获得中国证监会核准的同时解除雅砻藏药的担保责任,作为该项担保所涉全体债权人解除上述担保的对价,闸北区国资委同意在获得雅砻藏药股份之日起60 日内,将通过本次发行后获得的全部股权中3,000 万股或出售该等股份所获收益以法律法规允许的方式向该项担保所涉全体债权人支付”。

    2009 年5 月14 日,各方最终达成协议,“中国华融资产管理公司深圳办事处等六家债权金融机构与金珠南方、雅砻藏药、闸北区国资委、新联金达签署了《保证担保责任解除及债务偿还协议书》。 闸北区国资委同意在其获得雅砻藏药股份之日起36 个月后的90 日内,将其中的3,000 万股依法支付给华融深圳办等六家债权金 融机构,作为其解除雅砻藏药保证担保责任的对价。各单位按其债权本金所占全体债权银行债权本金总额的比例获得闸北区国资委支付的股份,相关税费由各方依法承担。

    我们预测公司2013-2017年EPS分别为:0.23、0.27、0.46、0.60、0.79,其中碳酸锂业务对EPS的贡献分别为:0.03、0.08、0.29、0.44、0.62,由于公司看点是碳酸锂业务爆发,我们以2015年碳酸锂业务贡献占比超过50%(64.64%)的时点作为估值基准,对地产业务给予15倍PE ,对碳酸锂业务给予50倍PE,公司合理定价为17.15元,与我们此前给公司的目标价17.3元基本一致

    从碳酸锂价格对公司业绩弹性测算来看,公司业绩随着碳酸锂放量和价格上涨将出现爆发性增长的可能,如果2015年碳酸锂价格上涨到6万,则碳酸锂业务能够贡献0.53元,地产业务贡献0.16元,按照上述估值,公司合理股价为28.9,我们在此仅仅是大胆假设未来行业和公司可能出现的理想状况,公司业绩弹性巨大的体现。

    从谨慎的角度出发,我们依旧按照目前碳酸锂价格给予公司估值,公司合理价格为17.3元,维持“强烈推荐”的评级

    风险提示

    公司碳酸锂工业化技术路线低于预期

    公司碳酸锂产能建设进程低于预期

    碳酸锂价格出现下跌