广州控股(600098)：LNG加气站获批 车用气业务加速启动

公司LNG加气站获批。公司于5月30日晚间公告公司拟投资建设的罗冲围LNG加气站项目获得广州市发改委核准，该加气站设计加气规模2万立方米/天，总投资1959万元，预计2013年底建成投产并运营。正如我们前期报告所讲，广州天然气车用气市场是公司天然气业务超预期的主要因素。我们认为该公告充分表明：1. LNG加气站需求增加，广州市车用气市场正快速启动；2.公司作为城市唯一的高压管网运营商，将充分受益于快速膨胀的车用气市场。

    广州市车用气市场空间广阔、正加速启动。仅考虑广州现有公交车（9000 辆）、出租车（18000辆）LPG更换天然气形成的市场需求，广州LNG、CNG市场年耗气量超过6亿立方米。公司作为城市唯一的上游气源采购商和高压管网运营商，有望分享车用气市场的快速发展。目前，广州市LNG公交车已进入试点运营阶段，在运营LNG公交超过300辆，包括公司筹建的罗冲围LNG加气站在内的多家加气站正加紧建设，为快速发展的车用LNG市场提供气源保障。CNG车市场虽尚未启动，但从燃料环保、经济性等因素和周边城市的示范效应来看，出租车CNG置换LPG成为必然趋势。

    工商业+电厂气相继爆发、燃气业务高速成长。我们维持受益于工商业气和电厂气的接力增长，公司未来3年天然气销气量有望保持35%的复合增速的判断：公司现有工商业气仅为2.4亿立方米，未来几年受益于广州环保不断加码、禁煤区扩大等政策，天然气对重油、煤炭的置换加快，带动工商业用气量维持30-50%高增速；分布式能源站是广州市削减城市燃煤量的重要方式，我们预计西村、从化鳌头项目有望年内启动，2014年起分布式能源站建设将全面启动，至2016年电厂气有望超过13亿立方米/年。

    评级：增持。我们预计公司2013-2105年EPS分别为0.44、0.52、0.67元。驱动公司业绩快速提升的动力主要来自天然气业务的爆发式增长和电力业务盈利的持续改善。天然气业务的爆发式增长，推动公司未来3年盈利复合增速达到25%以上。我们维持合理股价区间6.6-8.8元。车用气市场的启动和分布式能源站项目的获批，将是公司业绩超于预期的主要因素。

    风险提示：煤价大幅波动对电力业务盈利能力影响较大；用电需求超预期下滑导致利用小时下滑；分布式能源站项目进度低于预期；工商业用气量增长不及预期