东方通信(600776)调研点评:ATM机业务稳定增长 无线数字集群有望带来惊喜

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:杨鑫林 日期:2013-05-29

事件:

    2013年5月,我们对东方通信进行了实地调研,与公司高管就企业经营与发展进行了交流。

    点评:

    公司成功转型,为以ATM销售和无线专网集群为两大支撑。公司从2006年开始逐步剥离原有传统通信设备制造业务,毛利率由2.18%提升到去年的13.29%。如今ATM机制造和销售为公司贡献主要利润,无线数字集群业务经过多年投入,今年将有较大起色,明年是这一块业务的惊喜之年。

    ATM机业务步入稳定增长期。公司ATM 业务经历代理国外产品、贴牌生产的阶段,目前公司持续自主研发,每年技术投入占到营收的10%左右。近年来,国家对ATM机加强了保密性要求,要求在ATM机芯片上采用国密算法。这对国内的ATM厂商如广电运通、东方通信是利好。据第三方评估,在ATM机销量上,东信排在第七位,是仅次于龙头广电运通、民族品牌第二位。客户方面,公司以工行和邮储为主,去年突破了中行,也就是广电运通的优势客户。2012年公司总共出货量超过6000台,较去年增长近15%。长远来看,农村市场ATM机的铺开(这是邮储等银行的优势之处),以及对中行出货量的逐步上升(为了平衡竞争需要),ATM机业务将会成为公司业绩的稳定贡献点。

    无线数字集群业务将异军突起。公安部强制规定2016年之前国内模拟设备全部转换为数字系统,我们估计国内无线专网通信市场过100亿。未来3年内是模拟转数字、数字标准(tetra和pdt)共存的时期,公司从公网起家,具有软切换、接入方面较强的实力,可以实现模转数的平滑过渡;公司拥有的etetra系统能兼容tetra和pdt标准,特别是在pdt方面,目前公安部推行的模转数并未受到财政部拨款支持,全凭地方出资,因此更有可能采取BOT模式,而东信账上资金12亿,每年东信产业园的租金能带来稳定现金流,再加上自身的国企背景,因此我们非常看好在模转数大背景下东信所能获取的市场份额。例如,公司去年10月份、11月份连续签了PDT终端2个单。目前公安部正在启动PDT招标,预计行业爆发期在今年年底至明年初,对这一块业务我们判断快速增长期在明年,但今年会有较大起色。

    调研总结:公司已经成功实现转型,主业ATM业务突出,无线数字集群业务放量在即,财务上看,公司现金充沛,负债率极低,银行授信非常好,股权激励要求业绩考核较高,建议重点关注。

    预计2013/14/15 年EPS 分别为0.18/0.25/0.31元,对应当前股价PE 分别为31/22/18 倍,暂给增持评级。