东电B(900949)：B股转A股首例 业绩稳定增长

浙能电力吸收合并东电B回归A股实现整体上市。东南发电为浙能电力在上交所B股的上市平台，浙能电力拟以换股吸收合并方式合并东南发电，实现浙能电力A股在上交所上市，A股发行价格为5.53元/股。

    浙能电力为浙江省属电力生产企业，控股股东为浙能集团，实际控制人为浙江省国资委。浙能电力电厂主要分布在浙江省境内，共控股、受托管理、参股25家发电厂；浙能电力管理、控股装机容量2032万千瓦，占浙江省统调火力发电企业装机容量的52.71%。

    换股价格对应2013年PE为11倍，价格合理。公司本次发行股数为10.72亿股，占发行后总股本的11.77%，发行价格5.53元/股。根据公司备考2013年盈利预测及我们测算，对应2013年PE为11倍，我们认为该价格较为合理。

    浙能集团承诺投入15亿元在浙能电力上市3个交易日内，当任一交易日收盘价低于5.53元时，对浙能电力进行增持；浙能集团提议浙能电力上市后以最近一个季度末的盈利为基础，向全体股东分配可供分配利润的比例不低于30%，同时向全体股东每10股转赠3股。增持计划、利润分配及资本公积转赠股本的方案，保障了本次合并中东南发电换股股东的利益，同时使投资者能够分享浙能电力的经营成果，有利于浙能电力股价的稳定。

    在建项目陆续投产，业绩稳定增长。随着舟山煤电2*100万千瓦超超临界机组、台州第二电厂2*100万千瓦超超临界机组、镇海热电、长兴燃气和常山燃机蒸汽联合循环热电联产机组的建成投产，浙能电力控股装机容量将新增625万千瓦，较2012年增长32%，浙能电力盈利能力将进一步增强。

    核电项目盈利能力较强，浙能电力近期完成增资的秦山核电（30万千瓦+2*109万千瓦）方家山核电项目将于2014年逐步投产，预计秦山核电可贡献投资收益5~6亿元。随着公司联营或者参股的凤台电厂二期（2*66万千瓦）、秦山核电方家山核电项目（2*109万千瓦）、三门核电（规划6*125万千瓦）、中核辽宁核电徐大堡核电项目（规划6*100万千瓦）的建成投产，公司投资收益也将稳定增长。

    盈利预测及投资建议。

    按照A股发行价及发行后股本，预计浙能电力2013~2015年EPS分别为0.49元、0.56元和0.63元，对应PE分别为11、10和9倍。公司机组盈利能力强，在建项目陆续投产使业绩稳中增长，给予“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示：

    火电上网电价下调；产业转移导致东部地区工业用电量增速低于全国平均水平，燃煤机组利用小时数继续下降；2013年水电利用小时数继续维持高位，挤压火电需求。