海润光伏(600401)投资建设电站点评:全面布局 遍地开花

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:桂方晓/熊杰 日期:2013-05-22

投资建议:

    在不考虑增发的情况下,预计2013-2015年EPS分别为0.05元、0.24元和0.39元,对应PE分别为158.8倍、32.3倍和20.4倍。光伏行业供需格局有所改善,公司业绩有望提升,维持公司“推荐”的投资评级。

    要点:

    公司公告投资建设190MW光伏电站:公司拟在新疆精河县、新疆吐鲁番市七泉湖镇、河北故城县、甘肃金川区、内蒙古兴和县投资设立子公司,分别建设20MW、20MW、50MW、50MW、50MW光伏电站项目,合计190MW,共需投资19.42亿元,平均投资成本为10.22元/W。

    行业回暖,盈利改善:2013年以来,光伏行业供需格局有所改善,产品价格企稳回升,企业盈利改善已逐渐反映在财报中。龙头企业在制造环节的成本控制优势将逐渐体现出来;同时,随着去产能进程的深入,龙头企业将在行业整合中受益。

    欧盟“双反”扑朔迷离:欧盟“双反”可谓一波三折,原计划在2013年5月15日针对平均税率达47.6%的反倾销关税的投票流程也蹊跷延迟,而最新消息显示,欧盟有可能同意通过协商方式解决光伏行业的贸易争端。

    上网电价上调在望:2013年3月,国家发改委向部分政府机构、相关光伏发电企业下发《关于完善光伏发电价格政策通知》的意见稿,业界均深感失望。尽管我们测算认为光伏电站投资仍然具有吸引力,但仍然判断,最终的电价补贴上调是大概率事件。据最新消息,补贴新政最终统一意见或将为:大型地面电站集中上网电价四类资源区依次为0.8元、0.9元、1.0元、1.1元/度。对于分布式光伏发电项目,将分为三类设度电补贴:工商业用户补贴0.2元,大工业用户补贴0.4元,居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6 元;而三类项目自发自用余量部分,电网公司按当地火电标杆价收购,并由财政统一补助0.35 元/度。补贴标准提高后,光伏电站的投资收益将显著增加。

    全面布局,遍地开花:公司继续推进光伏电站的开发建设,此次合计190MW的5 个项目,广泛分布在新疆、河北、甘肃、内蒙古等地区,表明公司已进入全面布局阶段。考虑到公司此前在手或已启动的海内外电站超过400MW,公司的电站转让收入与电费收入将开始大规模贡献利润。

    风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。