新债定价分析：升华拜克公司债定价分析

本报告导读：

    预计12拜克01利差在184bps-194bps之间，目前3年期国债利率为3.06%左右，对应发行区间为4.9%-5.0%。

    摘要：

    浙江升华拜克生物股份有限公司(简称“升华拜克”)将发行3年期固息公司债，金额3亿。

    我们预计12拜克01利差在184bps-194bps之间，目前3年期国债利率为3.06%左右，对应发行区间为4.9%-5.0%。

    公司前身为浙江德清拜克生物有限公司，1999年11月在上交所挂牌上市，升华集团为公司的控股股东，富民资产管理公司是公司的实际控制人。作为国内农药、兽药及锆化工行业的大型企业之一，公司主要产品产能位居全国同行业前列，有明显的规模优势和强大的研发实力，但公司主营业务之一锆化工周期性强，毛利率波动较大，且国家加大环保整治力度对公司的影响需密切关注。公司近几年短期债务占比较高，债务结构有进一步优化的空间，综合看，给予12 拜克01主体5+评分。

    本期公司债券由控股股东升华集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。由于发行人资产及收入规模占担保人比例不大，且担保人整体实力雄厚，经营业绩良好，偿债能力较强，担保增信作用较为明显，给予债项评分4。

    一级市场中，近期发行的相似评级的债券有13天士01、12一拖01。12拜克01担保人资产和收入规模均大于13天士01，但盈利能力较弱，综合考虑企业性质及行业特征，我们认为12拜克01与13天士01的资质接近，但弱于12一拖01，结合近期的利差变动，预计12拜克01的信用利差在180bps-190bps之间。

    二级市场中，以09希望债作为参考，目前到期收益率4.53%，信用利差为146bps。09希望债发行人为民营企业，在深交所上市，主要从事饲料、乳制品、生猪屠宰及肉制品加工业务，内部评分3，总体而言资质强于12拜克01。目前3年期AA+级中票利率为4.55%，信用利差为148bps。我们预计12拜克01合理的信用利差在180bps左右。