金山股份(600396)一季报点评：短期成长性不足

业绩同比上升：2013年一季度实现营业收入11.0 亿元，同比上升19.3%，实现归属于母公司所有者净利润8196万元，同比上升94.7%，实现每股收益0.2406元，业绩高于市场预期。

    业绩上升原因：（1）投资收益：同比增加3979万元，上升38.5%，主要原因在于参股子公司沈阳华润热电净利润同比增加；（2）丹东金山热电：去年同期处于建设期，本季度实现利润总额2268万元，也是业绩高于市场预期的主要原因；（3）股权出售减亏：去年7月份完成桓仁金山热电股权出售，去年同期亏损665万元；（4）煤炭价格下降：受益于煤炭价格下降，盈利能力提升，公司毛利率同比上升5.7个百分点，环比基本持平。

    未来看点在于白音华项目：公司未来看点主要在于白音华发电2×66万千瓦装机项目，同时参股子公司海州露天煤矿规划一期规模500万吨/年，二期1000万吨/年，最终达到总体规划2400万吨/年，长期业绩增长可期。但短期来看，白音华二期尚未拿到核准，煤炭市场经历拐点，短期成长性不足。

    投资建议：由于增发尚未拿到核准，暂不考虑增发，我们预计辽宁省未来几年利用小时将有所下降，而公司短期内没有新项目投产，预计公司2013年-2015年EPS分别为0.64元、0.55元和0.51元，业绩呈下降趋势，对应PE为8.9倍、10.2倍和11.1倍，维持“中性-A”投资评级，6个月目标价6.4元。

    风险提示：利用小时大幅下降、煤炭价格下降幅度低于预期、在建工程延后等；