华泰股份(600308)年报和一季报点评：业绩不具备大幅改善条件

2012年全年，公司实现营业收入95.67亿元，同比下降0.43%；营业利润亏损6430.67万元（上年同期为522.65万元）；归属母公司所有者净利润6127.88万元，同比下降25.62%；基本每股收益0.0520元。

    2013年一季度， 公司实现营业收入22.07亿元，同比增长1.33%；营业利润3057.08万元，实现扭亏（上年同期为亏损2940.52万元）；归属母公司所有者净利润2397.67万元，同比增长4.64%；基本每股收益0.0210元。

    行业低迷，毛利率与费用率倒挂，2012主营亏损。2011年公司本部45万吨铜版纸项目及子公司广东华泰40万吨新闻纸项目相继投产，然而受制于造纸行业整体景气度低迷，部分纸种产能利用情况不佳，公司整体机制纸产量仅增长9%，销量仅增长3%。分纸种看，铜版纸收入同比增长65%，毛利率上升5.4个百分点，显示新产能贡献情况尚可；而第一大纸种新闻纸收入下滑10%，毛利率提升3.6个百分点；文化纸以及浆产品则是收入、毛利率双双下滑。最终，全年营收同比基本持平，综合毛利率同比上升1.1个百分点至13.1%。尽管如此，公司巨大的费用压力仍然使得费用率高出毛利率0.2个百分点，主要由于新产能投产后带来利息费用化，全年财务费用同比上升35%。毛利率与费用率倒挂使得全年公司营业利润亏损6431万元。

    2013一季度暂时盈利，毛利率与费用率差距仍然较小，全年业绩存不确定性。进入2013年，公司营收情况基本平稳，同比微增1.3%，综合毛利率在铜版纸提价落实的情况下环比回升了1.6个百分点至15%，而财务费用上，本期环比下降32%，带动期间费用率回落至13.3%，毛利率与费用率出现1.7个百分点的盈利空间，本期实现营业利润3057万元。展望2013全年，由于宏观经济增速趋缓，国内外整体经济环境并未明显改观，造纸行业景气度低迷持续，预计全年公司各季度业绩仍将围绕盈亏平衡点附近波动，存在一定的亏损可能。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司主营处于亏损边缘，行业景气恢复存在较大不确定性，暂不给予盈利预测。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1）新闻纸价格波动超预期的风险；2）新增产能的市场开拓及销售不利的风险；3）行业需求无法持续回升的风险。