黑牡丹(600510)年报点评:2012年净利润同比增长35.58%

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张会芹 日期:2013-04-28

2012年,公司实现营业收入36.77亿元,同比增长9.35%;营业利润3.85亿元,同比增长30.11%;归属母公司所有者净利润3.44亿元,同比增长35.58%;基本每股收益0.43元/股。

    主营业务经营情况。城建业务:城市基础设施及保障性住房建设项目顺利推进;绿都万和城二期、三期销售进展顺利,苏州独墅湖月亮湾项目已于2012年12月18日土建开工,牡丹欣悦项目开发时间调整到2013年;纺织业务:大经营显成效,研发、品牌稳健推进,进出口贸易额大幅增长;产业投资方面:黑牡丹常州科技园建设顺利推进,目前基本确定了园区一期开发设计方案,公司创新产业投资依托集团和科技园平台,创新投融资孵化体系,获得了国家科技型中小企业技术创新基金管理中心提供的风险补助。

    收入结构:期内纺织服装实现收入13.15亿元,占总收入的37.86%,毛利1.87亿元,占总毛利的31.88%;工程施工实现收入7.81亿元,占总收入的22.5%,毛利0.81亿元,占总毛利的13.88%,安置房销售实现收入6.99亿元,占总收入的20.14%,毛利1.08亿元,占总毛利的18.48%。

    综合毛利率有所提升。报告期内,公司综合毛利率为21.29%,同比提升0.76个百分点。期间费用控制能力有所下降。期内公司期间费用率8.22%,同比增加0.92个百分点。其中,销售费用率1.51%,同比下降0.73个百分点;管理费用率5.36%,同比增加0.7个百分点;财务费用率1.35%,同比增加0.95个百分点。

    资金压力加大。期末资产负债率60.88%,剔除预收账款后的真实资产负债率为52.48%,同比提高1.16个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金21.34亿元,同比增长11.21%,"货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)"为0.73倍,同比下降0.27,短期资金压力加大。

    项目预售情况良好。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为37.19亿元,同比增长24.52%,经营现金回流情况显著好于上年同期,项目预售情况良好。期末预收账款为9.6亿元,较期初增长35.5%,预收账款为2012年结算收入的26.12%,2013年业绩锁定性不高。

    我们之前预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.44元、0.53元,按2013年4月26日收盘价5.41元来测算,对应动态市盈率分别为12倍、10倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:主营业务持续性风险、土地一级开发对于资金链负荷较重、土地收储进展不确定性较大。