希努尔(002485)一季报点评:毛利率下降拖累业绩 拟扩大产能加强ODM

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕/谢宁铃 日期:2013-04-26

收入增14%超预期,毛利率下降、销售费用上升致净利降49%

    公司一季度实现营业收入3.03亿元,同比增14.42%,较4Q12收入下降0.19%明显好转。分渠道看,零售加盟下滑个位数(低于13春夏订货个位数的增速,由于公司主动减轻加盟商压力和加盟商取消了一些订单)、直营增长20%+,出口猛增,团购下降。

    净利2095万元,同比降49%;扣非净利1398万元,同比降65.96%;EPS0.07元。

    净利润下降,主要由于毛利率大幅下滑、销售和财务费用率大幅提升所致。 毛利率大幅下滑,销售费用率、应收账款上升,存货有所控制 毛利率同比降7.06%至39%,系低毛利的出口收入占比提升、零售部分推出更多低价位产品所致,全年毛利率预计都将低于12年;

    费用率:销售费用率增2.70%至23.14%,系公司营销网络终端店铺租赁、折旧、销售人员工资和广告宣传等费用增加所致;管理费用率减0.28%至5.49%;财务费用率增3.06%至2.48%,主要是债券利息费用增长较多所致。 其他财务指标:

    1)应收账款在12年增135%的基础上,再增16%至3.46亿元;

    2)存货减7.8%至3.71亿元,其中库存商品达2.2亿,属可控范围;

    3)经营现金流-0.13亿元,同比减294%(vs12 年经营现金净流同比减91%至766万),主要是支付货款及上交税金同比增长较多所致,仍未好转。

    4)营业外收入同比增5,366%至0.082亿元,主要是收到政府补助所致。 拟扩大产能加强ODM业务

    公司公告拟以自筹资金9,362.6万在诸城投资建设男装产业园新区(一期)项目(年产72万件休闲上衣产能的主辅生产车间)。建设期1.5年,预计14年12月竣工。预计将实现年均不含税营业收入11,232万元,年均净利1,859.3万元,所得税后财务内部收益率16.2%,所得税后投资回收期(含建设期1.5年)5.2年,总投资收益率22.5%。

    此项目主要解决产能不足问题,用来和国际品牌(英国MOSS、日本优衣库—13年以来为优衣库生产休闲上衣近20万件,预计全年能到达50万件)在休闲产品上开展ODM合作,同时减少内销业务休闲上衣和夹克的外购比例,保证公司自主品牌产品质量。

    上半年业绩继续承压,期待四季度有所改善

    12年公司在前两年的终端整改后,外延扩张速度加快,净增61家达653 家(增速近10%)。13年预计公司继续以开设直营店为主(也会同时关闭原有经营不善的直营店),收缩加盟业务(但力度有所减弱),预计净增店铺50家左右,继续整改100家终端,加强团购业务(划分了南北区域、强化大客户)。一季度开店11家,其中加盟6家、直营5家,装修整改20家。

    公司上市后到12年前着重终端整改,整改期市场环境较好,受益于提价、产品结构调整及国内零售业务比重上升,毛利率提升幅度较大,促使净利维持较高增速。12年公司外延扩张加速,但此时期行业需求疲软,终端价格上涨难以继续,同时终端销售不好使得公司被迫提升OEM出口比例,对毛利率形成负面影响,同时新增网点尚处于培育期贡献有限,而外延扩张期费用刚性难以控制,使得净利增长压力增大。

    13春夏订货金额增个位数,13秋冬订货金额持平略降。公司预计2013年1-6月净利润下降幅度为20-50%。我们预计下半年(甚至是要到4Q13)随着经济复苏和消费意愿回暖,12年新开店和新装修店有望贡献增大。公司高新技术企业资格于12年到期,再次获得可能性较大,我们暂时按15%税率测算,下调13-15年摊薄后EPS 分别为0.37元、0.43和0.50元。

    风险提示:高新技术企业如未能获批,将对公司业绩影响较大。