恒基达鑫(002492)季报点评:主业下滑明显 业绩低于预期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:瞿永忠 日期:2013-04-26

业绩简评

    恒基达鑫Q1营收4,129.44 万元,同比下滑8.9%,实现归属净利1,283.23万元,对应EPS 0.11元,同比下滑17.1% ,业绩低于我们预期(0.15 元)。

    经营分析

    珠海基地新投罐容利用率不足致主业下滑明显:公司Q1 共实现毛利2,065.17 ,同比下滑约22% ,毛利率由Q4的59% 下滑至50% 。我们认为这主要是1 月份投入的珠海三期一阶段16.5 万方罐容由于经济下滑冲击导致罐容需求不足引起,而罐子经营固定成本(新增折旧和人工)占比较高,因此拖累整个毛利明显下滑。Q1珠海港与保税业务相关的外贸货物吞吐量下滑1.1%,延续了去年下半年以来的下滑态势。此外我们预计扬州基地环比去年Q4改善亦不明显,两大基地经营状况均不达预期。

    期间费用率增速明显快于营收增速,费用控制压力加大:公司Q1期间费用共计645.44万元,同比基本持平,明显快于营收增速增长,期间费用率相对Q4提升2.5 个百分点至15.6% 。在罐容需求下滑情况下,公司费用如果控制不下来,将继续吞噬二季度业绩。

    我们预计上半年业绩预计下滑较大,下半年随着新投16.5 万方罐容客户开发的推进,罐容利用率提升对业绩的高弹性有望弥补部分上半年的下滑。

    盈利调整

    鉴于经济复苏低于预期导致的去年Q4和今年Q1两个季度业绩明显低于预期,而公司新投罐容需求无法保证,公司也披露中期业绩下滑范围(-50%-0%),我们明显下调公司13-14 年EPS为0.58 和0.7 元(原预测为0.7和0.83 元)。

    投资建议

    目前股价对应摊薄后20.8x13PE/17.4x14PE,估值处于行业较高水平,由于公司经济弱复苏或者夭折的可能性加大,公司两大保税仓储需求波动不确定下也随之增大,此时罐容的增长反而成为负担,但由于罐容需求恢复对业绩的弹性很大,我们将密切跟踪公司储罐出租情况,我们暂下调公司评级至“中性”。