天富热电(600509)年报点评：业绩符合预期 成长确定性预期增强

业绩简评

    公司发布2012 年年报，2012 年公司实现营业收入2918.35 百万元、同比增长21.68%，实现扣非后归属于母公司所有者净利润191.17百万元、同比增长49.21%，实现基本每股收益0.39 元，符合预期。

    公司发布2013 年一季报，2013 年一季度公司实现营业收入720.90百万元、同比增长37.34%，实现归属于上市公司股东净利润102.28百万元、同比增长50.30%，实现基本每股收益0.156 元，符合预期。

    经营分析

    业绩符合预期，成长确定性预期增强：公司于11年将房地产业务剥离至集团，专注能源供应，已经成为了集发供售电和天然气为一体的地方综合能源商，12年在当地区域经济的快速发展下，电力和天然气均保持了较快的增长。

    电力业务：受益当地区域经济的快速发展，公司12年完成供电和售电量分别为67.50 亿千瓦时和65.24 亿千瓦时，同比分别大幅提升87.21%和92.59%，推动公司供售电业务的快速提升。

    天然气业务：受益于新疆地区天然气政策利好的逐步兑现，公司天然气业务快速提升，12年完成售气量5496 万方、同比大幅增长66.19%，其中盈利性较高的车用天然气(CNG) 供气量3017 万方、同比大幅增长164.41% 。

    盈利调整和投资建议

    我们根据公司12年年报，更新公司盈利预测为2013-2015 年EPS分别为0.504 元、0.818 元和0.963 元（均采用增发摊薄后股本测算），净利润同比增速分别为78.03%、62.12%和17.70%。

    目前公司股价对应估值为17×13PE和10×14PE和9×15PE ，结合当地的经济发展，从公司未来2-3 年的发展来看，我们认为公司成长路径较为明确，成长确定性高，并且在14 年新建机组投产后其盈利性将得到明显改善，但目前估值水平并没有表现出市场对其确定性的认可。

    对于公司的估值问题，我们认为不同于其他电力股，公司的业绩增长是由其内生需求驱动，而非成本端下降带来的弹性驱动，并且考虑到当地经济需求的强劲性，我们认为其周期属性较弱，而阶段性成长属性较强，综合考虑公司成长的确定性（电力和燃气的确定性高成长），给予20×13PE和15×14PE，目标价10-12 元，维持买入评级。