徐家汇(002561)一季报点评:业绩符合预期 收入增速仍较为缓慢

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2013-04-25

业绩符合预期,1Q2013净利润同比增长2.58%:

    1Q2013公司实现营业收入5.80亿元,同比增长0.97%;归属于母公司的净利润7350万元,同比增长2.58%%;EPS为0.18元,基本符合我们之前0.19元的预期。公司扣非后净利润为7087万元,同比增长1.28%。从单季度看,公司1Q2013收入增速较4Q2012的-0.18%略有改善,同时净利润增速较4Q2012的-3.16%也有小幅改善。

    毛利率有所上升,期间费用率亦有所提高:

    1Q2013公司综合毛利率为29.64%,较1Q2012 29.13%的毛利水平提升0.51个百分点。而期间费用率同比上升0.52个百分点至11.35%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.24 /0.43/-0.15 个百分点至3.40%/8.03%/-0.08%。公司销售和管理费用率的上升主要是由于综合劳务成本上升和折旧摊销增加所致,另外收入下滑也对费用率的增加产生一定的放大效应;而财务费用率有所下降,主要原因是本期银行存款利息较上年同期增加。

    错位经营最大范围覆盖消费者,逐步稳健推进连锁化发展:

    公司优势在于下属百货门店定位鲜明,虽然主力三家门店同处徐家汇商圈,但在发展过程中能够各自锁定适合自身发展的消费者。其中汇金百货定位于中高档百货、上海六百定位于“大众流行”、汇联商厦则为“工薪实惠”,三者形成互补效应,基本不形成直接竞争关系,具有较强的错位营销能力。我们认为在百货行业竞争激烈的上海,准确的品牌定位可以减弱同一区域能下属各门店之间的竞争,使得商圈内客户覆盖面达到了最大限度的扩大。在连锁发展方面,公司除新开两家汇联食品的销售网点外,还以上海六百的“大众流行”定位为基础,新设六百社区商业发展有限公司进驻徐汇区华泾镇社区商业中心,公司未来将逐步稳健实施连锁化发展。

    维持中性评级,6个月目标价8元:

    我们调整公司2013-2015 年EPS分别为0.58/0.61/0.66 元(之前为0.59/0.62/0.67元),以2012年为基期未来三年复合增长率4.6%,六个月目标价8 元。公司受零售行业持续低靡影响,基本面改善幅度较小,目前估值较高;但考虑到公司在黄金商圈大量持有的自有物业具有稀缺性,能帮助公司有效应对租金上涨的压力,未来具有一定升值空间。同时考虑到公司较慷慨的分红比例以及较稳定的现金流,我们维持公司中性评级。

    风险提示:汇金虹桥店所处的虹桥商圈未来商圈影响力仍具有不确定性