中银绒业(000982)季报点评：产品结构提升及政府补助导致利润大幅增长

2013年一季度公司营业收入为6.43亿元，同比增长11.39%；毛利率为24.43%，同比提升2.90个百分点；销售费用率为1.94%，同比提升0.63个百分点；管理费用率为4.26%，同比提升1.26个百分点；财务费用率为6.66%，同比提升0.18个百分点；归属母公司净利润为0.91亿元，同比增长59.95%；收入增速较去年同期放缓，毛利率提升是利润增长的主要原因。一季度收入增长11.39%，去年同期增幅为108.17%。

    前两年一季度收入增长较快主要是因为纱线业务增长较快，随着纱线业务增速放缓，一季度收入增速也相应有所放缓。水洗绒等上游产品销售则稳中有升。毛利率方面，一季度大幅提升了2.90个百分点，主要是因为毛利率较高的纱线和制品交货比例有所提升，目前纱线和制品的销售占比已高达80%。由于毛利率提升较高，报告期内公司营业利润率同比增长40.18%。费用上升较明显。报告期内，公司的三费的费率皆有所上升，其中管理费用率上升较为明显，提升了1.26个百分点，主要是因为本期职工薪酬、融资顾问费、存货监管费较上期增加较多。营业外收入确认较多。

    报告期内，公司确认营业外收入2136万，同比增长114%。营业外收入大幅增长是归属母公司净利润增幅高于营业利润增幅的主要原因。由于新项目开工政府支持力度较大，预计今年的政府补贴将高于往年。现金流出大幅增加。报告期内，公司经营活动现金流净额为流出3.71亿元，去年同期仅为流出0.19亿元。现金流出大幅增加的主要原因为购买商品支付现金从4.77亿增加至9.70亿。新项目顺利开工，预计纱线和制品建设进度较快。由于亚麻设备选型进程较慢，预计今年亚麻项目难以提前交工。公司预计纱线和制品项目如果顺利可以年底完工，明年投产。风险提示：欧美需求发生较大变化，羊绒价格大幅波动。

    盈利预测：我们预计公司2013-2015 年增发摊薄后的EPS分别为0.42、0.58、0.70元，维持“增持”的投资评级。