海润光伏(600401)2013年一季报点评：行业需求有所回暖 未来仍看电站转让

投资建议：

    在不考虑增发的情况下，预计2013-2015 年EPS 分别为0.05 元、0.24 元和0.39 元，对应PE 分别为132.2 倍、28.2 倍和17.4 倍。光伏行业供需格局有所改善，公司业绩有望提升，维持公司“推荐”的投资评级。

    要点：

    一季报业绩符合预期：公司2013 年一季度实现营业收入8.60 亿元，同比减少19.09%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.43 亿元，而去年同期亏损7875 万元；EPS 为-0.14 元。公司一季报业绩符合我们和市场的预期。同时，公司还预测半年度的净利润可能仍为亏损。另外，公司在一季度收到了阳光集团5.08 亿元的盈利补偿款。

    需求回暖，销量增长：自去年底以来，欧洲市场出现了“双反”追溯期前的抢购现象，而日本市场强劲增长，同时国内需求较为旺盛，因此我们判断公司一季度的销量有较大幅度的增长。此外，我们预计公司已并网光伏电站的电费收入增长较为可观。

    毛利率仍处低位，费用大幅增加：2013 年一季度光伏电池与组件的价格同比下降超过30%，而环比有所回升；但从一季度5.09%的毛利率来看，公司制造环节的盈利情况并未得到明显改善。公司的费用大幅增加，一季度的期间费用率为28.18%，同比提高了15.09 个百分点；其中，由于汇兑损失及贷款利息支出的增加，财务费用高达1.17 亿元，同比翻番。

    经营活动现金流仍为净流入：公司一季度末的应收账款为16.95 亿元，较年初减少了4.46 亿元。由于销售订单增长，备货量有所增加，存货有所增长。公司一季度经营活动现金流净额为2.83 亿元，经营状况尚好。

    “双反”危机稍缓，国内政策将出：近期，“双反”危机有缓和的迹象，初裁结果或将超预期。国内方面，光伏电价补贴政策的征求意见稿下发之后，市场争议颇大，补贴额度仍有上调的可能性；而以准入条件为代表的一系列配套政策有望在近期出台，去产能进程有望加速，公司作为A股龙头企业，有望在行业整合中受益。

    未来仍看电站转让：公司在手的意大利、保加利亚等5 个共计103.76MW的海外电站，目前已全部取得当地政府的电价补贴批文；去年启动的299MW 国内项目中，与国电集团合作的69MW 电站已建设完成。公司未来的业绩增长，仍取决于电站项目的转让进程。

    风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。