天宝股份(002220)季报点评：淡季毛利表现良好 静待冰淇淋二期投产

天宝股份发布2013年一季报。

    内容：

    公司报告期内实现营业收入2.93亿元，同比下降4.3%；归属于母公司所有者的净利润1934万元，同比下降7.85%，每股收益0.04元。盈利能力方面，综合毛利率18.28%，同比上涨4.05个百分点。公司同时预告2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%~30%（公司水产品四期陆续达产及农产品销售预期增加）。

    点评：

    公司一季度属于经营淡季，订单比较少，因为员工往往要过完整个正月才会返回上班，所以每年一季度主要是去年压的一些订单（四季度为订单旺季），以及少部分新单。因此，公司一季度所交付的订单结构也基本延续去年四季度的情况，即虾、蟹的深加工产品销售的比例较多，主要销往日本（其需求好于欧美）。由于虾、蟹等产品的毛利较高，因此虽然公司一季度收入同比小幅下滑，但毛利率却表现良好。我们认为，未来三个季度水产品业务的表现，首先还是要看2013年外围经济的情况（从目前情况看，较2012年有所好转），其次就是水产品加工四期工程的进展程度（自动化程度要比前几期高不少，正在陆续达产过程中）。但总体上，这块我们不是特别担心，毕竟公司做了很多年，经验比较丰富，不过预计增长也不会特别有弹性。其次，冰激凌业务这块，如若顺利的话，今年6月底二期工程会投产，虽然当年理论上能供产2.25万吨（年理论设计产能为4.5万吨），但第一年的利用率一般会因为调试设备等因素，有较多折扣，因此我们预计实际增长约1.2万吨左右，同时估计今年的广告费用等会比较多一些（公司一季度销售费用同比增长40.22%，主要就是报告期内冰淇淋促销费用及广告费增加所致）。目前公司宣传力度在不断的加强（软体广告很多）。公司冰淇淋国内渠道方面有个300多人的团队经营。在折扣方面，以前的那个“买一赠一”活动虽已结束（当时持续了1年），但仍有不少品种现在是处于“买三赠一”的促销之中。主攻战场自然还是在东北（现在卖的最好的是满天星和黑爵），东北目前占据国内销量的75%左右，其他如京津、山东、河北也会有所包含。

    最后是农产品这块，预计今年收入规模的增长也会较为良性，主要是因为公司气调库反季节储存、销售的能力在大幅增加，但这部分业务一般净利率都相对较低（杂粮以小包装形式出口阿拉伯地区相对较多，而水果蔬菜则出口东南亚多些，主要是粗加工形式），出口价格一般比较平稳，因此盈利波动主要体现在采购价格上。

    盈利预测与投资建议：

    总体上，我们预计2013年可能是公司冰淇淋业务真正开始发力的一年，若6月投产能顺利实施，则全年业绩有望站到30%以上。我们预计公司2013和2014年EPS分别为0.42和0.53元，首次覆盖，暂时不予评级。

    风险提示：

    冰淇淋二期工程进度延后。