益盛药业(002566)年报点评：基药品种增长明显 销售费用率攀升

动态事项：

    公司发布12年年度业绩公告，公司实现营业总收入60050.32 万元，同比增长13.53%；实现利润总额11458.49 万元，同比增长1.44% ；实现净利润9730.96万元，同比增长0.54% ；实现归属于母公司股东的净利润9662.68万元，同比增长0.15% 。拟每10股转10股派2元（含税）。

    事项点评：

    基药品种增长明显

    公司重点品种清开灵注射液、生脉注射液销售量较去年同期分别增长43% 、52% ，销售额分别增长34.97%、45.08%。11 年由于基本药物招标中存在的一些问题，清开灵和生脉注射液的销售不畅，销售额同比大幅下滑，同期基数较低是今年增速较高的原因之一。2012 年两个品种有所恢复，生脉注射液基药中标 17 个省份，中标价略有下降。清开灵注射液在部分价格偏低的省份战略性弃标。另一个大品种振源胶囊受毒胶囊事件影响，今年销售增速出现回落，同比下降 12.17%。心悦胶囊正进入放量增长的阶段，销售额同比增长27.39%。香丹注射液同比增长67.52%，增速较高。香丹和心悦销售额占比分别为6.24% 、3.82% ，高增长对整体销售额的拉动尚不明显，但这两个品种为公司二线重点品种，尤其心悦胶囊，毛利率较高，值得关注。此外，公司制订了提升主导产品终端销量的临床推广策略，在进一步扩大城市和农村销售网络的同时，新聘了部分营销人员加强了对第三终端的开发，拓展销售渠道。

    首批非林地参今年收获

    非林地人参2007年开始试种，面积150 亩，今年将开始收获，预计鲜参产量120 吨左右。现有质量监测情况来看，非林地人参的指标成分含量和农残均处在优质等级，公司打算进行深加工后对外销售，目前优质人参内销外销价格均处于上升通道，非林地参项目将成为公司新的收入和利润增长点，但今年业绩贡献还比较有限。此外，公司正开发保健品和功能性食品。人参软糖、人参木糖醇口香糖等10个品种已获得人参食品批准文号，公司持有永泰蜂业51.05%股权，今年净利润193.67 万元，蜂产品的研发和包装设计正在进行。

    销售费用率攀升

    公司销售费用率、管理费用率分别为46.22%、9.88% ，分别同比增加3.75 个百分点和降低3.29 个百分点。从单季度看，三、四季度公司销售费用水平快速增长，不仅销售费用率高于前两季度，销售费用增速

    也大幅高于销售收入增速。心悦胶囊等产品的推广增加了营销投入是重要原因。管理费用同比有明显下降，与去年同期发生了上市费用有关，也与费用率低的品种销售增长较快有关。此外，公司募投项目进展缓慢，其中人参加工项目尚未动工，主要与新版GMP出台导致项目需重新规划以及征地搬迁进度缓慢有关。年扩产1 亿支注射剂生产线建设项目预计年底建设完成。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“大市同步”评级

    预计公司13、14年实现每股收益为0.55 元和0.65 元，以4月19 日收盘价16.09元计算，动态市盈率分别为29.31倍和24.70倍。中药板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为35.28倍和27.00倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平。我们认为，公司的基药品种销售情况正在好转，其他重点品种销售增长较快，蜂业及重点品种潜力值得期待，公司有望保持平稳的发展态势，维持“未来六个月，大市同步”评级。