黑牡丹(600510)季报点评:受制结算周期 公司业绩暂时承压

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:涂力磊/谢盐 日期:2013-04-22

事件:

    公司公布2013年1 季度报。报告期内,公司实现营业收入 8.89 亿元,同比下滑 7.61 %;归属于上市公司股东的净利润3419万元,同比下滑 55.78%;实现基本每股收益 0.04 元。

    投资建议:

    公司集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体。公司代表政府对新北区进行全业务深耕开发;处第一阶段建设期的17.5 平方公里高铁片区及万顷良田项目进展顺利,根据合同公司将获得 10%工程收益和5:5 的分成收益。常州房价收入比低、439 平方公里的新北区仅开发了1/5,未来有拓展空间。公司通过品牌战略(自创牛仔裤ERQ品牌)催动纺织服装焕发青春,所投资的江苏银行存在上市预期。尽管受累结算周期影响,今年初公司业绩承压,但公司预计全年净利润不低于去年。因此,我们预计公司 2013、2014年EPS 分别0.46 和0.56 元,对应RNAV是12.39 元。截至4 月19日,公司收盘于 5.95 元,对应 2013、2014年PE分别为12.99 倍和10.54 倍。我们以公司RNAV的6 折7.44 元作为公司未来 6个月的目标价,维持“增持”评级。

    主要分析:

    1. 受调控拖延结算的影响,2013年1 季度公司万和城项目结算偏少而净利下降56% ,公司预计全年净利润不低于去年:受房地产开发结算周期的影响(2012年1 季度绿都万和城仅结算 0.3 亿元,而上年同期结算收入 3.89 亿元),2013年1季度,公司实现营业收入 8.89 亿元,同比下滑 7.61 %;由于毛利率低的纺织服装业务占比上升,报告期内,公司实现净利润3419万元,同比下滑 55.78%。公司预计 2013年全年绿都项目结算收入及净利润不低于 2012年。

    3. 2013年1 季度,公司高铁片区一级开发和万顷良田项目进展顺利;清理部分参股公司有利于集中公司资源:截至报告期末,公司负责的常州北部新城高铁片区土地前期一级开发已累计投入 30亿元;同时,新北区万顷良田工程已累计投入16.82 亿元。2013年1 月,公司公告称,公司全资子公司黑牡丹置业以 1220万元将其持有的常州世纪牡丹置业有限公司30% 股权转让给江苏九牧云程置业有限公司。该项股权账面值 900 万元,转让后公司可获得投资收益 307 万元。

    4. 投资建议:维持“增持”评级。公司集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体。公司代表政府对新北区进行全业务深耕开发;处第一阶段建设期的17.5 平方公里高铁片区及万顷良田项目进展顺利,根据合同公司将获得10%工程收益和5:5 的分成收益。常州房价收入比低、439 平方公里的新北区仅开发了1/5,未来有拓展空间。公司通过品牌战略(自创牛仔裤ERQ品牌)催动纺织服装焕发青春,所投资的江苏银行存在上市预期。尽管受累结算周期影响,今年初公司业绩承压,但公司预计全年净利润不低于去年。因此,我们预计公司 2013、2014年EPS 分别0.46 和0.56 元,对应RNAV是12.39 元。截至4 月19日,公司收盘于5.95 元,对应2013、2014年PE分别为12.99 倍和10.54 倍。我们以公司RNAV的6 折7.44 元作为公司未来 6 个月的目标价,维持“增持”评级。

    5. 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。