东北证券(000686)一季报点评：投资助业绩显著增长

业绩获显著增长：东北证券2013年1季度共实现营业收入5.23亿元，同比增长100%；共实现净利润1.86亿元，同比增长279%，每股收益为0.19元。期末公司净资产为74亿元，每股净资产为7.55元。公司1 季度业绩的显著增长主要来自投资业务的改善和费用率的下行。公司此前公布过业绩快报，业绩符合预期。

    投资收入显著提升：2013年1季度公司共实现投资收入（投资收益+公允价值变动）2.3亿元，而去年同期仅0.14亿元，预计债券做了重要贡献：一方面前10大交易性债券报告期的收益有3600余万元，另一方面公司的卖出回购金融资产的规模有所放大，可能是进一步放大了杠杆投资债券。1季度投资收入在公司营业收入中的占比达到了45%，成为最主要的收入来源，去年同期仅为5%。

    费用率下行：2013年1季度公司经纪业务收入为1.74亿元，同比增长25%，增幅与全市场交易量一致。承销业务收入为0.33亿元，同比减少30%。经纪业务在公司营业收入中的占比为33%，而去年同期为53%。受低成本的自营业务收入增长影响，公司1季度的费用率为59%，较去年同期的78%显著下行，是公司业绩增长的重要因素。

    维持公司中性-A的投资评级：由于公司业绩的恢复主要集中在投资业务，有一定的不确定性，目前估值对应2013年2.3倍PB，不具备明显优势。维持公司中性-A的投资评级，目标价20元。

    风险提示：投资环境恶化。