杭州解百(600814)一季报点评：一季度业绩下降8.53%

2013 年一季度，公司实现营业收入5.8 亿元，同比增长2.41%；营业利润4499.04 万元，同比下降5.78%；归属母公司所有者净利润3084.93 万元，同比下降8.53%；基本每股收益0.1元。

    受外部环境及装修影响，毛利率下降，费用率上升。报告期内公司综合毛利率为19.33%，同比下降0.21 个百分点。期间费用率为11.08%，同比上升0.17 个百分点。其中销售费用率为3.77%，同比上升0.68 个百分点；管理费用率为7.14%，同比下降0.32 个百分点；财务费用率为0.17%，同比下降0.19个百分点，主要源于金融机构手续费率下调及利息收入增加所致。导致业绩下降的主要原因在于外部消费需求疲软及公司装修的影响。公司于2012 年5 月初启动A、B 楼装修改造，该工程影响公司停业面积达两万余平方米，整个工程预期至2013 年3 月完工。AB 楼为公司业绩的主要贡献者，因此对公司业绩的负面影响较大。我们认为，当前公司仍以内生增长为主，同时，随着公司连锁步伐的加快，新项目后续拓展和装修需要一个持续性的资金投入，面临较大的资金压力。

    并购杭州大厦资产，未来积极发展。公司于2013 年1 月30日公布重大资产重组预案：向杭州商旅发行股份购买其间接持有的杭州大厦60%股权，同时拟向不超过10 名特定投资者发行股份募集配套资金不超8.5 亿元，且不超本次交易额25%。我们认为，杭州大厦资产优良，经营管理能力优秀，双方整合后通过协调资源能够有效提升公司原有资产的经营效率，同时带动公司积极发展，促进业绩的有效增长。

    盈 利 预 测和投资评级: 暂不考虑资产重组， 预计公司2013-2014 年可分别实现每股收益0.27 元、0.30 元，按最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为23 倍、21 倍，暂时维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示:激烈竞争环境对公司业绩的影响，资产重组的不确定性风险。