东电B(900949)重大事项点评:换股价格利好B股股东 增持计划有助股价稳定

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:吴非/王海旭/马青芳 日期:2013-04-09

投资要点

    事项:公司公告《关于浙江浙能电力股份有限公司换股吸收合并浙江东南发电股份有限公司方案(补充)的决议》及《浙江浙能电力股份有限公司换股吸收合并浙江东南发电股份有限公司报告书(草案)》,确定A股股票发行价格为5.53元/股、备考2013年盈利预测为44.6亿元且浙能集团承诺不超过15亿元的A股增持方案。

    换股价格低于此前下限,增持计划有利股价稳定。公司此次公告确定的A股股票发行价格为5.53元/股,低于此前5.71~6.63元/股的预计发行区间下限,其对应的2012年扣非后的P/E为13.4倍(此前预计发行区间对应2012年扣非后P/E为14.0~16.0倍),我们认为该价格较为合理且较此前的预计发行区间更加有利于B股股东。此外,公司同时公告为避免浙能电力A股上市后股价的非理性波动,浙能集团将投入累计不超过15亿元进行增持,我们认为该增持计划将有助于维护浙能电力A股股价的稳定。

    项目持续投产,业绩稳步增长。就公司已核准项目而言,公司拥有火电、燃气发电及核电等在建电厂项目,六横电厂(2×1000MW)、台州二发(2×1000MW)、凤台二期(2×660MW)及三门核电(2×1250MW)均为盈利能力较强的优质资产,3个燃气项目(合计装机2,250MW)及后续有望获得的方家山核电(2×1080MW)股权等也值得重点关注。此外,综合煤价及资金成本在2013年的下行和2013~2015年火电利用小时下滑均为影响公司利润的重要因素。

    定价合理,流通股本较小。浙能电力拟通过换股吸收合并东电B的方式实现其在A股的上市。就已确定的A股股票发行价格5.53元/股来说,其对应的2012年扣非后的P/E为13.4倍,低于可比公司约15倍的中值水平,A股发行价格较为合理。

    维持“买入”评级。在假设吸收合并2013年完成及A股发行价为5.53元/股的情况下,我们预计公司2013~2015年EPS为0.54/0.55/0.64(电力主业0.53/0.54/0.63元,金融分红对应0.01元),对应P/E为10.2/9.9/8.6倍。基于本次吸收合并于2013年顺利完成的假设下,随着六横电厂、台州二发、三门核电、凤台二期及燃机等项目自2013年起进入投产期,公司装机将持续增长,兼顾合并完成后A股流通股本较小,我们给予电力主业2013年13倍P/E,对应目标价6.9元,兼顾持有银行股权市值约34亿元,对应每股0.4元,合计目标价7.3元,按0.886的换股比例折合B股目标价为1.035美元,维持“买入”评级。