六国化工(600470)年报点评:2012年业绩低于预期 维持中性

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:高峥/高兵/王子欣 日期:2013-04-03

2012年业绩回顾

    六国化工2012 年业绩公布,全年实现营业收入 59.4 亿元,同比增长77% ;实现归属于上市公司股东的净利润 0.71 亿元,同比减少46% ;合每股收益 0.14 元,低于我们预期。2012 年公司拟每10 股派发现金红利 1 元(含税),分配比例达 73% (2011 年:39% )。

    江西六国收购完成,磷复肥收入快速增长。2012 年,公司完成对江西六国的收购,磷复肥共完成生产 175 万吨,同比增长约50% ,营业收入同比大增 77% 。但由于上游原材料价格大幅上涨,公司二铵和复合肥业务的毛利率同比分别下滑8.2和1.6个百分点。

    管理费用和财务费用上升明显,整合进程仍在进行。江西六国收购后,公司管理费用和财务费用均大幅上升,分别较2011 年增长 109%和327%。2013 年,公司将继续采取降本增效措施,尤其狠抓管理成本的控制,预期管理费用等将有明显降低。

    收购完成有望快速提升公司业绩水平。公司 28万吨合成氨项目已经在 13 年2 月投产,将大幅提升磷肥原料的自给率,保障生产负荷的稳定提升。同时,湖北六国 24万吨二铵、国星化工 20 万吨硫酸铵项目的相继建成,将是公司在 2013年实现产销化肥产品 220 万吨目标的重要保证。

    估值与建议

    我们预计公司 2013-2014 年盈利预测分别为 0.20 元和 0.25 元。目前股价对应 2013-2014 年PE分别为42x 和34x,维持“中性”评级。

    风险

    1、江西贵溪整合进展低于预期;

    2、化肥需求减弱;

    3、市场估值中枢下行风险。