瑞泰科技(002066)年报点评：业绩短期难有改善 关注下游回暖进程

2012 年，公司实现营业收入14.86 亿元，同比增长6.41%；营业利润512.18 万元，同比下降94.09%；归属母公司所有者净利润347.39 万元，同比下降93.93%；基本每股收益0.0150 元。2012 年分配预案为每10 股派发现金0.50 元（含税）。

    公司属于建材业，主营业务为耐火材料，主要产品为玻璃窑和水泥窑耐火材料产品。

    下游行业景气下滑致公司经营表现欠佳。2012年，受宏观经济影响，玻璃、水泥以及钢铁等行业景气度均有大幅程度的下滑，在四季度开始复苏的背景下，公司四季度实现营收4.10亿元，同比增长15.26%，录得全年最大季度涨幅。海外业务拓展是公司亮点，报告期内公司玻璃窑用海外业务收入同比增长66.65%。

    盈利能力下滑，非经常损益助公司避免亏损。报告期内，由于原材料价格高企，公司产品价格下降，公司盈利能力同比出现下滑，全年综合毛利率为23.51%，同比下降2.79个百分点，四季度同比下降0.40个百分点至26.15%。各项费用均有所增长，其中财务费用涨幅最大为70.24%，主要是借款增加导致的利息支出增多，期间费用率同比增加3.08个百分点至21.79%。实现非经常损益0.26亿元助公司避免2012年出现亏损。

    公司规模扩张较快，受制于下游行业，业绩短期内将承压。公司是国内规模最大的熔铸耐火材料生产企业，也是国内唯一一家具备玻璃窑和水泥窑提供全窑成套供应能力的公司。借助公司行业的优势地位，以及下游需求旺盛，公司2011年发展迅速。然而，玻璃和水泥等行业产能过剩局面已经形成，行业短期内难有根本改善，公司短期业绩也将承压。

    资本运作助力公司进入钢铁用耐材行业。公司通过收购股权、投资设立等方式分别额持有湖南湘钢宜兴耐火材料有限公司42.99%股权以及华东瑞泰科技有限公司60%股权，这两家公司的产品主要是钢铁行业用耐火材料，将有助于公司依托两家已有的生产能力、客户资源等迅速进入钢铁用耐材市场，拓展公司下游需求，扩大公司的经营规模。由于钢铁行业现有的景气状况以及其耐材市场充分竞争的状态，预计短期内对公司业绩不会有较大贡献，长期有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2014年EPS分别为0.07元、0.22元，以最近的收盘价测算，对应动态

    市盈率分别为69倍、23倍，鉴于下游行业景气短期难有根本改善，公司业绩回暖预期较长，维持公司“中性”

    的投资评级

    ? 风险提示。下游需求减缓风险；原材料价格持续上涨风险。