浙江众成(002522)年报点评：12年产能受限 13年重回增长

事件：

    公司发布 12 年年报，实现营业收入4.54 亿元，同比下降1.24%，实现净利润1.02 亿元，同比下降1.05%，实现扣除非经常性损益后的净利润9797 万元，同比下降0.49%，实现每股收益0.60 元。公司拟每10 股派发现金红利8 元。

    点评：

    产能瓶颈限制公司增长 公司近两年一直维持 15 条2.4 米POF 热收缩膜生产线，总产能2.27 万吨的规模。12 年公司POF 热收缩膜总销量2.11 万吨，考虑到订单切换及季节性等因素的影响，公司实际产能利用率已经接近饱和。12 年交联膜的销售收入同比增长21.4%，占主营业务收入的比例由2011 年度的21.82%上升到26.9%，公司在总产能受限的情况下实现了产品结构的升级。

    三项费用有所增加 12 年公司三项费用同比均有所增加，对公司净利润造成了一定的影响。其中，销售费用1672 万元，同比增加5.74%，管理费用3696 万元，同比增加13.69%，财务费用-1325 万元，同比增加23.23%。

    募投项目将于 13 年集中投产公司产能受限的情况将在 13年得到解决，公司募投项目中的9000 吨3.4 米幅宽POF 热收缩膜项目预计于近期投产，2000 吨印刷膜项目预计于13年底投产，超募项目建设的9000 吨3.4 米幅宽POF 热收缩膜项目预计于14 年投产。这些项目的投产将使公司产能，尤其是交联膜产能得到大幅增加，从而使得公司业绩重新进入增长期。

    PVDC 等新产品通过验收12 年底，公司微膜及PVDC 两个新产品试制计划项目顺利通过省级有关部门鉴定验收。PVDC 膜主要用于冷鲜肉的长途运输，PVDC 高阻隔热收缩膜等新产品将进一步完善公司热收缩膜产品的系列化。

    众成小额贷款公司锦上添花 公司目前正合资筹建嘉善众成小额贷款公司，公司投资6000 万元现金，占比30%股权，是众成小额贷款公司最大的股东。受益于国家金融改革政策的扶持，小额贷款公司未来有着良好的发展前景，为公司未来的发展锦上添花。

    维持“强烈推荐”投资评级我们认为公司具有规模、技术、客户等多项优势，拥有很强的市场竞争力，募投项目投产将使公司向全球热收缩膜龙头企业迈进。预计公司13-15 年EPS 分别为0.78 元、1.07 元和1.40 元，对应的动态PE 分别为24 倍、17 倍和13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示 交联 POF 热收缩膜市场推广低于预期。