海螺型材(000619)2012年报点评：原材料低位 彩色型材提升助公司业绩大幅提升

事件

    公司公布年报，公司实现营业收入41.96亿元，同比增长3.03%；实现营业利润2.45亿元，同比增长156.34%；实现归属于母公司净利润2.02亿元，同比增长125.75%。基本每股收益0.56。每10股派发现金红利1元（含税）

    简评

    原材料成本下降使得公司毛利水平大幅提升

    公司实现营业收入41.96亿元，同比增长3.03%，其中型材收入41.41亿元，占比98.67%。型材销售量49.88万吨，同比增长9.39%，生产量50.45万吨，库存量3.62万吨。销售平均单价8300元/吨，吨成本7129元，吨毛利1172元，吨净利463元。较去年同期价格下降543元/吨，成本下降931元/吨。全年综合毛利14.03%，同比增加5 个百分点。公司四个季度毛利率分别为13.71%、14.21%、13.88%和14.23%。型材原材料成本占营业成本比为87.68%，PVC是公司重要原材料之一，四个季度华东区乙烯法生产的PVC的中间价均价分别为6968、7071、7002和6727元/吨。一季度均价在6800左右，仍处于低位，公司仍将保持较高的毛利率水平。乙炔法PVC价格较乙烯法更低。

    彩色型材附加值高，占比变大提升毛利率

    公司毛利率较11 年大幅提高的另一个重要原因是产品结构的调整，2012年公司彩色型材销售12万吨左右，占比24%，较2011年有大幅提高。彩色型材毛利率是白色型材的至少2倍。未来提高公司彩色型材的比例是公司产品结构调整的目标。计划13年彩色型材比例达到30%，最终达到50%左右的水平。

    公司调整产能，进一步完善布局

    公司在山东4万吨项目达产后总产能达到70万吨。其中安徽芜湖34万吨、唐山12万吨、英德8万吨，宁波、成都、东营和乌鲁木齐各4万吨。成都和乌鲁木齐自10年下半年投产以来，渐入正轨，成都子公司12年净利润1171万，新疆子公司亦大幅减亏。13年计划在成都和新疆建设2期工程。成都基地预计7、8月份投产4万吨，新疆地区7、8月份先投产2万吨。成都和新疆二期的成本相对较低，可以摊薄成本。13年公司将芜湖本部和宁波部分产能的搬迁工作，使得产能布局进一步合理，降低运输费用，提高竞争力。三北地区由于气候等方面的因素对塑料型材的需求较大，未来公司将重点开拓这方面的市场。

    盈利预测与投资评级

    公司在型材市场占有率高，成本管控和销售渠道等优势使得公司在型材市场竞争能力强。12年公司盈利大幅提升主要受益于原材料成本下跌和彩色型材占比提高。预计13年公司原材料成本仍将在低位运行，彩色型材占比继续提升，看好公司在全国范围布局的进一步完善和产品结构的优化。我们预测2013~2015年的营业收入分别为43.83亿元、46.18亿元和48.47亿元，EPS分别为0.61元、0.71元和0.78元。维持公司“增持”评级。