青龙管业(002457)调研简报:水利项目进入密集施工期 2013年上半年有望确认收入和业绩拐点

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李龙 日期:2013-03-27

事项

    近日我们赴公司调研并与公司管理层就公司经营情况作了充分交流,主要观点如下。

    主要观点

    在手订单充足,2013年收入拐点有望得到确认。我们预计公司在2012年新签订单约12-13亿元,其中公告披露的新签订单为9.5亿元,由于在下半年披露标准降低为5000万元,披露项目较此前标准为1亿时增多。2013年以来公司新签订单1.5亿。公司2011年结转到2012年订单约2-3亿元加上新签订单再减去2012年公司确认的收入8.43亿元,据此测算公司目前在手订单8.5-9.5亿。除了在手订单之外,尚未签合同的工程包括1.59亿安阳(濮阳),内蒙的2.3亿,今年尚有南水北调河北段、天津段、山西大水网、宁夏安全水源工程、甘肃陕西引汉济渭工程等待招标,支撑公司收入增长。

    一季报和中报或因南水北调河南段开始供货而亮丽。南水北调河南段已经在一季度开始供货,提升一季度业绩,预计一季报业绩同比增长50-60%。由于公司产能布局大部分在北方地区,往年一季度基本是施工淡季,但今年有所不同,河南段的施工将为公司贡献一定的业绩。公司在南水北调河南段中标金额6.33亿(共中标7个标段)。从公司业绩快报来看,公司收入8.43亿元,同比下滑15.20%;归母净利润9212.53万元,同比下滑23.08%

    2013 年成本压力有所减轻,有利公司毛利率的提升或维系。毛利率方面,前三季度毛利率30.24%,同比下降1.16个百分点,主要是由于订单利润率不如09-10年时期。公司原材料采购期集中在2012年上半年,当时水泥和钢材价格还在相对高位,所以三季报毛利率同比也出现一定下滑。水泥和钢材价格去年中期开始持续下跌,目前的价格企稳但总体价格水平低于去年上半年,今年成本压力去年有所减轻。除此之外毛利率还与工程项目签订时所确定的盈利水平有关,需要逐个项目跟踪。

    公司产品线完善综合竞争能力较强,RCP等产品有一定议价能力。公司产品规格较为齐全。产品包括PCCP,塑料管道、RCP和PCP等,从收入占比看,这些种类的产品分别收入占比60%、25%、10%、5%,PCCP主要用于远距离输水,RCP和PCP 分别用于排水和供水市场。塑料管道毛利率水平一般在20-25%,行业进入壁垒不高因此竞争非常激烈。RCP等产品由于一般项目较小,公司有一定的议价能力,而PCCP工程业主主要是政府部门,公司议价能力相对不强,但毛利率一般比较稳定。

    未来河北、天津、山西等项目为公司提供订单保障。南水北调河南和天津订单的计划供货期在2013年内,最晚不超过2014年上半年(由于国家要求南水北调中线工程要在2014年汛期后通水,因此工程拖延的概率很小)。供货期一般是6个月,收入确认主要是监理人会提供供货计划表,待产品到场监理人验收合格后便可确认收入。河北段在2013年上半年集中招标,目前部分标段已经完成勘察设计招标,预计河北市场主干线管材需求约20-25亿元,略少于河南的28亿,但金额仍有可能更多。从河南段的中标记录上看,青龙管业、龙泉股份、巨龙管业中标比例高达70%,为此后工程中标起到了一定品牌示范作用。尽管如此,河北和天津的招标可能比河南更加复杂,主要是地方企业较多,我们判断河北段的竞争只会比河南段更加复杂,但青龙仍有望凭借其品牌和自身优势取得最多订单。山西地区的山西大水网的建设计划在2015年之前完成主体工程,投资额达到310亿元,公司在去年3月设立了陕西清徐子公司,一期项目计划建设50KM大口径PCCP管(DN1200-3600)和70KM小口径PCCP管(DN800-1200),有望充分受益该地区的水利管道投资。另外山西地区地方企业较少,龙泉和巨龙有过中标记录,有望呈现大企业集中分食蛋糕的局面。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.50、0.67元,当前股价对应PE分别为23x、17x,同比增长79%、34%。我们认为未来两年公司仍处于成长的行业之中,水泥投资预期有望逐步兑现。我们重申去年水利行业深度报告《立于政策之巅,行业成长明确,订单催化行情》中的行业投资逻辑,而对于水利行业中的细分子行业PCCP管道行业而言,2011年是“政策年”,2012年是“订单年”,2013年随着南水北调中线工程进入集中建设期,资金问题有望“迎刃而解”,因此2013年可能是“业绩年”。标的方面,与其他公司相比,公司竞争能力较强,产品规格齐全,拿单能力突出,业绩相对确定,给予公司15元的目标价,首次给予公司“强烈推荐”的投资评级

    风险提示

    1. 南水北调进度低于预期

    2. 公司中标数量和金额低于预期