徐家汇(002561)年报点评:年报乏善可陈 复苏尚需时间

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:耿邦昊/洪涛/林浩然 日期:2013-03-26

投资要点

    事项:公司今日发布2012 年报,全年实现收入20.95 亿元,同比下降4.25%;归属上市公司股东的扣非后净利润为2.29 亿元或EPS=0.58 元(非经常性损益主要为委托理财收益840 万和政府补助560 万元),同比下降3.7%,净利率为10.9%,符合预期!

    收入、利润均出现负增长受困于宏观经济环境的低迷、汇金超市装修等因素影响,4Q 单季收入同比下降0.18%,年内连续第四个季度出现负增长。尽管毛利率同比增长0.43 个百分点至28.2%,但期间费用率上升1.06 个百分点增长至12.47%,导致最终全年净利润下滑5.2%。

    作为典型的单体百货公司且主力店店龄较长,在缺乏外延扩张的情况下公司成长性不可避免的受到影响。考虑到徐汇商圈在上海地区的市场份额呈下降态势,我们认为公司收入增长乏力的局面短期较难改善,业绩拐点仍然需要等待消费大环境的回暖。

    人工、折旧摊销仍是业绩主要压力

    将费用进行分拆发现,人工、折旧摊销费用率分别上升 0.59、0.2 个百分点至6.34%、2.02%,财务费用增加200 万,导致期间费用较大幅度增长。我们认为在收入增长乏力的情况下,人工、折旧摊销等费用端压力尤为凸显,成为公司业绩下滑的主要原因。

    店龄结构老化致增长乏力

    公司位于较为传统的徐汇商圈,区域增长乏力且店龄结构较为老化:主力门店汇金徐汇店店龄超过25年,13年已经出现-5.5%的利润负增长;汇联商厦实现小幅业绩增长,但店龄也已超过20年;汇金超市受困于业态低迷以及装修双重因素影响,业绩下滑43%;成长性较好的汇金虹桥店于2008年开业,全年实现24%的利润增长。

    预计 13-14 年EPS 为0.58、0.6 元,维持中性评级

    公司近年来鲜有外延扩张,基本依靠老店自然增长。在宏观经济低迷、消费意愿不振的大环境下,较容易陷入增长缓慢、费用压力增加的两难局面,从而导致公司整体业绩下滑。考虑到经济复苏进程缓慢,预计13-14 年EPS 为0.58、0.6 元,维持中性评级!

    风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。