豫能控股(001896)：电量下降影响公司业绩

业绩同比上升：2012 年实现营业收入38.0 亿元，同比下降13.8%，实现营业利润5885 万元，同比增加8167 万元，实现利润总额5084万元，同比上升104.2%，实现归属于母公司所有者的净利润4312万元，同比上升163.7%，实现基本每股收益0.07 元；其中第四季度实现营业收入同比下降24.3%，实现归属于母公司所有者的净利润同比下降61.4%，实现基本每股收益0.1 元。

    电量下降影响公司业绩：公司业绩上升的主要原因在于去年出售亏损合营企业郑州新力电力股权后，本期投资亏损大幅减少（投资收益同比增加4832 万元）和煤价同比下降（毛利率提升2 个百分点）。尽管电价经历上调，但由于社会用电增长放缓和河南省内发电装机容量进一步增加，公司2012 年发电量同比下降19.1%，是营业收入同比下降的主要原因，影响了公司业绩。公司四季度营业收入环比减少12.0%，实现归属于母公司所有者净利润环比下降10.8%，猜测主要原因在于公司没有热电机组，四季度受供热影响，电量环比下降。

    投资建议：由于社会用电量增长放缓和河南省内发电装机容量增加，公司2013 年利用小时将有进一步下降，但预计其下降幅度会小于河南发改委下发的基础发电量下降幅度，与此同时，2013 年公司煤炭均价同比也将有大幅下降，对煤价更为敏感将使得公司2013年业绩大幅提升。在不考虑资产注入预期和托管费用浮动费用方面，预计公司2013 年-2015 年EPS 分别为0.35 元、0.33 元和0.35元，对应PE 为13.3 倍、13.8 倍和13.2 倍，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价6 元。

    风险提示：一期电站电价下调；利用小时大幅下降；煤炭价格下降幅度低于预期等；