万昌科技(002581)年报点评：业绩符合预期 静候募投项目投产

公司业绩基本符合预期，今年计划更上层楼。2012年公司实现营业收入2.85 亿元，同比增长15.82% ；归属于母公司股东净利润8627.09 万元，同比增长28.81% ；EPS 0. 80 元。公司拟每10 股派发现金红利 5 元（含税）转增3 股。在第四季度，公司营业收入6702.18 万元，环比减少 3.80%，同比减少18.09% ；归属于母公司股东净利润 1802.90 万元，环比减少1.91%，同比减少15.57%；EPS 0.1665元。2013年公司计划全年实现主营业务收入4 亿元，主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全年销量1.8 万吨以上。

    2013新增产能将帮助公司获得更大的市场话语权。2012 年公司两大主要产品销量1.5 万吨，同比增长 17%。公司的募投项目年底的完工程度为90%，今年将会投产，届时公司的产能将达到 2.2 万吨，公司预计今年的计划销量是1.8 万吨以上，我们预计2013 年公司的市场占有率将会进一步提升，具有更大的市场话语权，不过产品的销售结构可能会有变化。

    财务状况良好。虽然公司产品的销售比例有一定的变化，但盈利能力相对平稳，ROIC 12.53%，毛利率 44.65% ，净利率30.23% ；应收账款周转天数同比下降3.22 天，存货周转天数同比上升 8.32 天；资本结构保持健康水平，资产负债率仅有3.38% 。

    盈利预测与投资评级。我们假设公司另一个募投项目苯并二醇在今年部分投产，预计公司2013-2015年EPS 为1.04元、1.11元、1.32 元，给予“增持”投资评级。

    风险提示。募投项目不达预期风险；原料、产品价格波动风险。