盐田港(000088)年报点评：业绩略低于预期

公告/新闻：盐田港公告 2012 年业绩，报告期公司实现营业收入 3.2 亿元、实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元。同时拟以194220万股为基数，每10股派发现金股利1元（含税）。

    报告期实现归属净利4.1亿元，同比下降3.8%；略低于预期。报告期公司实现营业收入3.2亿元，同比下降12.3%；实现归属净利4.1亿元，同比下降3.8%。对应实现每股收益0.211元，略低于我们预期（0.235元）。

    惠盐高速路桥收费减免及曹妃甸贡献的投资收益低于预期是公司业绩略低于预期的主要原因。（1）报告期惠盐高速车流量同比增长6.8%至2830.3万辆，但由于路桥收费减免优惠措施的出台，同期营业收入下降12.2%至2.5亿元。据测算，路桥收费减免至营业收入减少3500万元（我们预期的营业收入为3.5亿元）。（2）曹妃甸港口有限公司2012年贡献投资收益7700万元（我们此前预期是1.3亿元），公司由于折旧费用、财务费用及人工成本增加报告期利润同比下降27.8%（在业务量同比实现54.9%的增长情况下）。

    小幅下调 2013-2015 年盈利预测，维持“中性”评级。鉴于路桥收费减免政策的长期性，我们小幅下调公司2013-2014年实现每股收益分别至0.21元、0.22元，预计2015年EPS为0.23元（原2013-2014年预测为0.24元、0.25元，下调幅度为11.3%和9.8%），对应最新股价的PE为20.2X、19.3X和18.7X。由于一直存在资产注入预期，公司PE估值较A股港口行业12.5X高出61.6%。我们认为由于在时间表上存在较大不确定性，且参考港口基建类公司资产注入的业绩影响幅度（一般在15%-20%之间），我们维持公司“中性”投资评级。

    核心假定风险来自于公司资产重组进度超预期。