晋西车轴(600495)年报点评：业绩表现良好 非公开发行再添动力

2012 年，公司实现营业收入27.35 亿元，同比增长26.53%；营业利润1.29 亿元，同比增长35.20%；归属母公司所有者净利润1.22 亿元，同比增长22.62%；实现基本每股收益0.40元。每10 股派发现金红利0.80 元（含税）。

    业绩表现良好。公司是亚洲最大的铁路车轴生产企业，是我国铁路车轴、轮对的龙头企业，目前具备年产18 万根车轴的能力。2012 年，公司营业收入同比增长26.53%，较去年同期提高2.09 个百分点。分产品来看，主要是车辆配套件销售收入大幅增长，主要是轮对，摇枕侧架盒转向架等配套件产品，该项产品营业收入同比大幅增长108.75%，一举成为公司最大收入来源，超过了车辆和车轴的收入占比。从地区来看，本年出口销售收入大幅增加，同比增长100.83%，公司实现美国摇枕侧架、转K1 转向架的试制及批量出口。

    毛利率和期间费用率下降。2012 年，公司毛利率为11.84%%，较去年同期略降1.16 个百分点。车轴和车辆配套件产品的毛利率较上年分别提高2.19 和2.31 个百分点，车辆毛利率下降5.84 个百分点。今年以来，公司所用主要原材料钢材的价格有所降低，减轻了公司的成本压力。2012 年期间费用率为6.93%，较去年同期下降0.78 个百分点。

    新产品研发增加新的利润增长点。2012 年以来，公司实现美国摇枕侧架、转K1 转向架的试制及批量出口；GQ70 轻油罐车实现批量生产；30 吨级重载车轴及高速动车轴国产化项目的研发取得了阶段性成果。新产品的研发及快速投入批量生产成为公司收入和盈利能力新的增长点。

    非公开发行再添动力。公司于2012 年8 月发布非公开发行预案，拟非开发行股票13,390 万股，筹资12.9 亿元用于以下三个项目：马钢-晋西轮轴项目；轨道交通及高端装备制造基地建设项目（一期）和补充流动资金。马钢-晋西轮轴项目将建设以中高端轮轴为主、普通轮轴为辅的生产基地，即以高速轮轴、动车组轮轴、出口轮轴和城市轨道交通轮轴研发、生产和维修为主，货车轮轴的生产为辅，满足国内外轮轴市场需求，形成年产7 万套轮轴的产能。该项目建成达产后正常年营业收入为30 亿元。目前马钢高速动车组车轮已通过专家验收，具备年产5 万件高速动车组车轮的生产能力，公司正在研发试制高速动车车轴。轨道交通及高端装备制造基地建设项目将新建铸造生产线，形成15,000 辆份/年摇枕侧架的生产能力，并新增15,000 套/年的车钩组成生产能力，建成达产后每年新增销售收入14.7 亿元。以上募投项目的实施将进一步解决公司的产能瓶问题，为公司带来新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级。预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.46 元、0.53 元和0.69 元。按照公司最新收盘价13.16 元计算，市盈率分别为29 倍、25 倍和19 倍，由于募投项目的投入建成，公司行业龙头地位将进一步得到加强，我们维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：铁路货车需求不达预期；国内经济持续低迷；出口订单不达预期。