璞玉共精金＊公司＊晋西车轴(600495)年报点评：净利润增长23% 略低于预期

公司2012年实现营业收入 27.35 亿元，同比增长 26.53%，实现归属于母公司所有者净利润 1.22 亿元，同比增长 22.62%，略低于市场预期。公司整体毛利率下降 1.16 个百分点，达到 11.84%。考虑到现阶段铁路改革尚未完成，铁路招标推迟是大概率事件，同时公司产能趋于饱和，预计今年增长仍主要来自于出口业务。我们预计2013、2014年公司每股收益为 0.53元和0.71 元，根据28倍2013年市盈率，我们将目标价由 15.12 元下调至14.93 元，评级由买入下调至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    由于2012 年国内经济形势不容乐观，铁路货车需求不如上年旺盛，车辆业务下降 2.94%，由于企业自备车减少，车辆业务毛利率下降 5.8个百分点。公司车轴业务收入仅增长 1.3% ，由于年初铁道部提高了车轴价格，报告期内公司车轴业务毛利率提高了 2.2 个百分点。未来继续提价的可能性较低。

    公司收入增长主要来自于轮对及摇枕侧架业务出口的增长。2011 年底公司与齐齐哈尔轨道交通装备公司签订框架协议，报告期内轮对业务放量增长，增速达到 71.83% ，受营销策略影响毛利率下降 2.6个百分点。同时公司实现美国 SCT 摇枕侧架批量出口，全年销售 3,130辆份，同比增长 89.7%。

    期间费用方面，公司销售费用同比增长 37.98% ，主要由于公司销售规模扩大导致产品运输费用增长较快。公司管理费用控制较好，仅增长6.44%。财务费用由于利息支出较多，增长迅速。

    在铁路改革细则出台之前，铁路车辆及设备需求主体尚不明确，出资方式也有待讨论，铁路投资及招标进程将有所放缓，不利于铁路设备的需求增长及提价。

    评级面临的主要风险

    铁路改革影响招标进程。

    估值

    考虑到现阶段铁路改革尚未完成，铁路招标推迟是大概率事件，同时公司产能趋于饱和，预计今年增长仍主要来自于出口业务。我们预计2013 、2014 年公司每股收益为 0.53 元、0.71 元，根据 28 倍2013 年市盈率，我们将目标价由 15.12元下调至 14.93元，评级由买入下调至谨慎买入。