海润光伏(600401)2012年年报点评:营业外收入助公司扭亏为盈

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:桂方晓/熊杰 日期:2013-03-13

投资建议:

    在不考虑增发和大股东业绩承诺的情况下,预计2013-2014 年EPS 分别为0.05元、0.24 元和0.39 元,对应PE 分别为142.6 倍、28.2 倍和17.3 倍。光伏行业供需格局有所改善,公司业绩有望提升,维持公司“推荐”的投资评级。

    要点:

    年报业绩符合预期:公司2012 年实现营业收入49.66 亿元,同比减少30.37%;实现归属于上市公司股东的净利润208 万元,同比减少99.48%,EPS 为0.002 元;扣非后净利润为-4.00 亿元,同比减少252.14%,扣非后EPS 为-0.386 元。年报业绩与预告一致,也符合我们和市场的预期。

    产品价格腰斩,毛利率大幅下滑:公司2012 年电池片销量为356MW,同比减少14.25%;组件销量为814MW,同比增长63.31%。考虑到电池片9.59亿元、组件36.81 亿元的销售收入,那么对应单价分别为2.69 元/W、4.52元/W,分别同比下降了51.54%、45.85%。电池片、组件的毛利率分别为0.55%、9.10%,分别同比下降了7.96、2.55 个百分点,盈利能力跌至历史最低点。同时,研发支出增加导致管理费用上升,投资光伏电站导致财务费用上升,进一步降低了公司的净利率。

    存货下降,经营活动现金流仍为正:由于公司以价换量的销售策略,其存货从2011 年末的9.11 亿元下降到2012 年末的6.25 亿元;而应收账款仍然高企,从2011 年末的13.69 亿元上升到2012 年末的21.41 亿元。公司经营活动现金流尽管大幅下降,但仍保持着1.01 亿元的净流入额。

    未来仍看电站转让:2012 年,公司顺利完成了意大利、保加利亚5 个共计103.76MW 的海外电站建设,目前已全部取得当地政府的电价补贴批文。

    公司还启动国内项目299MW,其中与国电集团合作的69MW 电站已经建设完成。公司未来的业绩增长,仍取决于电站项目的转让进程。另外,公司还积极参与金太阳示范工程项目,2012 年共获批5 个项目,共计38.466MW;考虑到5.5 元/W 的补助标准,公司将取得2.1 亿元的补贴。

    融资需求迫切:公司凭借2012 年4.54 亿元的政府补助,使得业绩扭亏为盈;而阳光集团5.10 亿元的业绩承诺也有望兑现。但公司光伏电站项目的转让进展低于市场预期,造成收入确认延迟、资金难以快速回笼;公司资产负债率在2012 年末已达75%,融资需求迫切。

    风险因素:政策风险;电站并网与交易风险;财务风险。