天地源(600665)调研报告：受益韩国三星落户 土储打开升值空间

主要观点

    借力西安高新区 保持快速成长

    公司实际控制人西安高科（集团）是与西安高新区管委会在“一套人马、两块牌子”下的大型国企，公司是（集团）旗下的地产上市平台，公司控股股东高新地产是西安高新区下属从事城市配套和基础设施建设的载体；高科集团内部地产公司间同业竞争问题正有序推进。

    完善文化地产体系 推进快周转和股权合作

    坚持“立足西安、巩固上海、壮大深圳、发展天津”战略, 截至2012年底，预计拥有权益建面约100 方平米，土地储备约140 万平米（不含良家滩）；公司还在产品营销、物业、品牌和施工中融入文化元素，提升溢价空间；完善三大产品线和开放股权合作，加快项目周转。受益韩国三星落户高新区 土地储备打开升值空间

    2012 年韩国三星落户西安高新区，成为西部最大外商投资高新技术项目，并吸引160 余家配套企业入驻。高科集团和公司有望分享韩国三星配套设施和土地整理机遇，尤其是今年市府重点项目良家滩（20平方公里）将提速；公司还有望从集团参与一级开发的灞桥科技园、新城区幸福路等项目抢占二级开发先机，打开土地储备升值空间。

    投资建议

    公司项目集中在楼市泡沫较小的西安等二线城市，受益区域经济高增长、人口流入和韩国三星落户等制度红利；近期公司积极创新资本运营，完善多元化融资渠道，开放股权合作，加快周转，预计公司2012-2014 年结算收入将提速，有望实现14%、33%和35%的增长，对应EPS 分别为：0.36 元/0.47 元/0.62 元，对应动态PE 为11X/9X/7X。中期，高科集团还将继续推进内部地产公司间同业竞争问题。综合考虑，我们建议给予公司“跑赢大市”评级。