珠海港(000507)：配股融资有利于改善公司资本结构

事 项

    2 月24 日晚，公司公布配股公告：以2013 年2 月27 日总股本6.21 亿股为基数，每10 股配售3 股，可配售股份总额为1.86 亿股，配股价格为3.01 元/股，预计募集资金总额不超过人民币5.61 亿元（含发行费用），大股东全额认购。

    主要观点

    1、公司配股资金募投方向为收购云浮新港71.63%股权项目和向富华风能增资公司此次配股预计募集资金总额不超过5.61 亿元（含发行费用），其中4.7 亿元用于收购云浮新港71.6%股权和债权项目。该项目已经于2011 年11 月被公司收购，目前主要是通过银行贷款等方式偿还相关款项。配股募集资金的8799.85 万元用于对富华风能进行增资。富华风能于2005 年12 月设立，注册资本为1.39 亿元，公司控股95%。此次增资完成后，其注册资本提高至2.32 亿元。

    2、云浮新港是公司 “西江战略”重要节点之一

    云浮新港上游为云贵和广西三省，下游为肇庆、珠海，位于西江流域的黄金水道云浮段（具体位置请参见图表5），其主要运输货种为石材及不锈钢制品。云浮新港于2010 年1 月正式投入运营，目前拥有7 个2000 吨级泊位，设计年吞吐量1000 万吨。该港口2012 年1-9 月实现营业收入4034 万元，同比增15%。目前云浮每年有上千万吨石材原料从国外进口至这里，加工后再输出，港口货物运输需求巨大。2012年前三季度其实现货物和集装箱吞吐量分别为119.8万吨和6万TEU，同比增速分别为28%和35%。而云浮新港作为公司“西江战略”的重要节点，其收购有利于增强珠海港货物集散能力和挖掘西江流域腹地货源。

    3、富华风能项目是国家鼓励的清洁能源项目，未来发展空间可期

    高栏港风电场项目属于可再生清洁能源项目，是国家和广东省大力扶持的新兴产业。风电项目对风力、风向等自然条件有一定要求，且需国家报批，行业具备一定进入壁垒。公司高栏岛风电项目于2009年底动工，2011年试运行当年实现净利400多万（以递延所得税方式确认）。项目2012年正式运营前9个月实现上网电量6080万千瓦时，营收和净利润分别为3581万元和1552万元。

    该项目设计开发总容量4.95万千瓦，设计年发电量95386.5兆瓦时，年售电量约为94671.23兆瓦时，目前确定的上网电价为0.689元/千瓦时，按此计算可实现年收入6000万元。风电项目属于被鼓励的可再生清洁能源，可根据发电量申请CDM补贴。该项目对改善珠海电力来源结构，缓解电力供需矛盾具有重要意义。该项目收益稳定且具备发展空间，有助于本公司尽快培育新的利润增长点。

    4、公司处于转型期，本次配股有利于降低资产负债率及公司长期发展

    由于运营初期财务费用和折旧金额较大，云浮新港2011年实现净利-2047万元，同比减亏29%。2012年1-9月，虽然其货运吞吐量和营收同比分别增28%和15%，但受其高资产负债率（达到96%）拖累，其仍旧亏损1541万元。

    若公司能够按照计划完成配股融资，则可以显著改善公司股本结构，云浮新港明年有望开始盈利。云浮港的吞吐量会随着广东区域协调发展而继续提高。我们认为随着未来云浮新港逐渐发展，将分流并吸引更多的潜在货源，很可能成为公司未来新的利润增长点。

    5、公司未来增长看点

    1）公司目前码头建设及运营项目：主要包括神华粤电珠海港煤炭码头、梧州港大利口码头、达海港务码头、云浮新港码头和中化珠海石化储运码头等。其中，云浮新港码头和中化珠海石化储运项目已经正式投入运营（其中中化珠海石化储运项目已经稳定运营并贡献业绩）。

    神华粤电珠海港煤炭储运中心于今年1月全面进入试运行阶段，将是公司未来几年主营业务重要增长点之一。其设计产能为4000万吨/年，初步估计2013实现1000万吨吞吐量，3-5年后实现4000万吨吞吐量。届时该项目将成为华南最大的煤炭储运中心。去年底广珠铁路（设计年运量6000万吨）的开通亦有利于该项目打开新市场。梧州港大利口码头和达海港务码头项目正在有序推进中。

    2）综合能源投资领域：高栏港风电场项目；公司参股25%的中海油珠海天然气发电公司（目前正在建设首期两台39万千瓦的蒸汽燃气机组，预计首台机组将于2013年底投产。按照规划，该项目共将建设12台天然气发电机组，是国家“十二五”期间鼓励投资的项目之一）；公司与中海油合资的两家管道天然气公司2012年8月获得珠海市西部地区特许经营权，目前正在加快与市政道路同步建设高、中、低压天然气管网，有望在2013年开始逐步向工商业、居民用户供气。

    3）广珠铁路的开通：广珠铁路于2012年底开通，其起点在广州江村编组站南端，终点为珠海高栏港区，设计年运量6000万吨，是连接华南、华中和西南的重要联络线。其开通对于发挥珠海港货物海铁联运优势，尤其对拓展神华粤电煤炭储运中心的市场业务非常重要。

    6、投资建议与盈利预测

    维持之前的盈利预测，预计公司12-14年EPS分别为0.31元、0.29元和0.35元，对应的PE分别为16倍、17倍和14倍。

    看好公司的长期发展空间。尤其是神华粤电珠海港煤炭码头的投入运营和广珠铁路的开通，将为公司带来新的发展机遇，此次配股亦有利于改善公司的资本结构，能够大幅降低公司财务费用和改善业绩。但我们对PTA行业的发展及前景仍旧持谨慎态度，而该板块投资收益对公司整体业绩影响较大，因此暂不对公司给予评级。

    风险提示

    1、PTA价格波动带来的投资收益下滑风险；

    2、港口码头运营情况低预期；

    3、投资收益波动给公司带来的业绩波动；

    4、宏观经济不景气