安源股份(600397)调研报告：13年业绩高增长 14年前后续注入明确

投资亮点：

    2013 年业绩高增长。12 年公司EPS0.68 元，根据集团业绩承诺13 年公司业绩至少0.9 元，增长30%以上，当前15 倍，行业内估值优势明显。

    2014 年前资产注入明确。集团承诺2014 年底之前全部解决同业竞争问题，13 年在建矿陆续投产，年内产能达到400 万吨，未来几年迅速达到1000 万吨以上。

    公司业绩弹性大。地处煤炭净调入区，且公司均为焦煤、无烟煤，煤种优势明显。业绩弹性大，煤价上涨背景下存超预期可能。

    重组完成后，基本面质变，公司变身纯煤炭公司2012 年初，公司资产重组，江煤集团将江西煤业19 个在产煤矿注入上市公司，同时公司剥离盈利较差的玻璃、客车业务。公司由年产仅90 万吨的小煤企变身为拥有20 个成熟煤矿，合计产能740 万吨的纯大型煤炭公司。主要煤种为优质炼焦煤、1/3 焦煤、无烟煤及贫瘦煤等，煤种优势明显，而江西及周边省份均为煤炭净调入省，因而凭借煤种及地域优势，在上市公司中公司煤价优势明显。

    13 年业绩高增长，PE 15 倍，估值优势明显

    集团注入的江西煤业2011 年的净利润达到4.75 亿元，2012 年受煤价下滑影响，估计江西煤业业绩略高于承诺的2.41 亿元，2013 年集团承诺江西煤业净利润达到4.25 亿元，连同公司原有曲江煤业，预计13 年公司业绩至少0.9 元，较2012 年增长30%以上。江西煤业下属煤矿均为优质炼焦煤、无烟煤等，因为地处煤炭净调入省江西（江西每年煤炭产量近3000 万吨，需求量6000 万吨，3000 万吨需调入），煤炭价格优势明显。公司业绩弹性大，我们测算，公司均价每上涨10 元，公司EPS 将增厚0.1 元左右。13 年公司下属煤矿产能重新核定后提升10%，同时在煤价上涨背景下业绩有望超预期。

    集团仍有四倍于公司资源，承诺2014 年前注入，年内有望开启

    目前上市公司保有储量不足3.5 亿吨，而根据公司公告，集团仍有12 亿吨以上煤炭资源遍布江西、云贵地区。集团承诺在2014 前解决同业竞争问题，未来注入明确。13 年集团在建的丰龙煤矿、宜萍煤业等六矿将陆续投产，届时产能将达到400 万吨以上，未来几年内随着云贵整合煤矿的建设将达到1000 万吨以上，上市公司外延空间广阔。公司是省属唯一煤炭企业，连同集团合计产能1000 万吨占全省1/3，江西已启动资源整合，公司直接受益。

    盈利预测及投资建议

    预计公司2012~2014 年每股收益分别为0.68 元、0.9 元和1.2 元，对应2012~2014年PE 分别为12 倍、12 倍和11 倍，公司估值优势明显，资产注入有望年内启动，给予公司“强烈推荐”的投资评级。