香江控股(600162)：结算业绩爆发留待2013年

事件: 公司2013 年1 月30 日发布业绩预告，预计公司2012 年度归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比下降30% -80% 。

    投资要点：

    有别于市场的观点：我们认为公司 2012 年度结算业绩大幅下滑是项目结算进度慢于预期所致，并不能反映公司2012 年实际销售业绩的大幅提高。

    公司的核心投资价值在于其香江家居CBD模式的成熟：我们认为现阶段结算利润的下滑并不会影响公司投资价值的提升。通过多年家居流通领域经营积淀，公司发起创设的全球家居CBD模式已逐渐成熟，并推动 2012 年销售收入首次超过50 亿元，较 2011年同期增长150%。目前，公司成都香江家居CBD项目已正式投入运营，香河香江家居CBD项目和南京湾香江家居CBD项目均已顺利实现预售，并会在2013 年正式投入运营。预计公司在 2013 年将会继续深耕三地并在全国复制香江家居CBD模式，推动销售业绩的持续增长。

    广州项目结算滞后，导致公司2012 年结算收入不达预期：2012 年广州锦绣香江和翡翠绿洲两项目竣工结算量不达预期，导致全年公司结算收入大幅低于预期。预计公司2012年实现结算营收额14.5 亿元，对应EPS 下滑至0.03 元。

    公司2013 年结算收入将大幅增长：2012 年公司销售收入超过50 亿元，预计结算收入不足15 亿元，这意味着公司账面预收账款将进一步累高，留待 2013 年的可结算资源将更为丰富。预计2013 年公司将实现结算收入40 亿元，对应每股EPS 为0.99 元。 盈利预测与估值：预计公司2012 年-2014 年的营业收入分别为14.5 亿元、40.5 亿元和46.1亿元，EPS 分别为0. 03 元、0. 99 和1.03 元，对应市盈率为255 倍、7.71 倍和7.38倍，相较于行业平均12 倍左右的估值，处于严重低估状态，給予“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司项目建设进度延迟而造成结算盈利不达预期。