连云港(601008):募资提升泊位专业化程度 对价合理业绩增厚需等待

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2013-01-31

事件描述

    连云港发布非公开增发预案:公司拟向不超过 10 名特定对象非公开发行A 股股票不超过3.51 亿股,以不低于3.17 元的价格募集不超过10.9 亿资金,募集资金项目为55#-57#通用泊位工程项目和收购鑫联公司75%股权项目。

    事件评论

    资产注入缓解同业竞争。本次发行后,公司和集团间的同业竞争问题得到缓解。同时,公司控股股东港口集团的持股比例最高将由发行前的48.81%提高至49.65%,控股地位进一步加强。

    提高专业化装卸能力,缓解产能瓶颈。本次发行募集资金投资项目中,包含10 万吨级通用泊位5 个,堆场面积32.9 万m2,设计吞吐量总计1286万吨。受制于港区的吞吐能力,连云港的散杂货吞吐泊位通过能力处于较高负荷状态,同时公司主要货种焦煤、木材、氧化铝和化肥中,目前只有1 个专业焦煤码头,化肥泊位的吨位和专业化程度也较低,且无专业化焦炭和木材堆场,此次收购能够增加公司在这些货种上的装卸、堆存能力,缓解产能紧缺的现状,同时提升装卸效率和竞争力。

    收购对价:较公司PE 折价约18%。静态来看,公司通过此次非公开发行所购入的5 个泊位,支付的PE 对价为10.66 倍(13.75/1.29=10.66X),但如果考虑到项目还需2 年完全达产,按每年4.4%的折现率测算(目前1 年期SHIBOR 利率4.4%),则动态的收购对价约为11.62 倍。公司2013年的市盈率为14.14 倍,即标的资产相对于股份公司目前的折价率大约为18%。考虑到达产期还有2 年,接近20%的折价率我们认为较为合理。

    EPS 影响:预计3 年以后开始增厚。根据我们的测算,由于55-57 号泊位投产日期相对较晚,因此非公开发行对公司业绩的正面影响需要3 年才能得以体现。非公开发行前,2013-2015 年EPS 分别为0.249 元、0.268元和0.289 元,发行后的EPS 测算为0.191 元、0.249 元和0.298 元。如果上述泊位提前完工投产或者达产期适度缩短,则上述盈利预测可适当上调。维持对公司的“谨慎推荐”评级。