靖远煤电(000552)业绩预告点评：业绩超预期 注入资产提盈利

投资建议：

    给予公司“推荐”评级。按照资产重组发行后股本计算，预计12-14年每股收益分别为1.26、1.29、1.40元，对应的PE分别为16、15、14倍。公司需求稳定，注入资产盈利能力较强，且资产注入时股东承诺有业绩补偿（对应12-14年EPS分别为1.06、1.09、1.10元），给予公司“推荐”评级。

    要点：

    业绩预告好于预期。公司1月29日晚发布业绩预告，2012年全年净利润4.54亿元，同比增541%，追溯调整后同比增2.11%。基本每股收益按照资产重组前1.78亿股本计算为2.55元，按发行后3.59亿股本计算，每股收益为1.26元。

    公司产能大幅增长2.8倍。公司原有王家山矿产能275万吨，重组后，产能达到1,038万吨，成为甘肃省第二大煤炭生产企业。公司控股股东正与其他公司合作开发煤炭项目，短期景泰煤业最有可能注入。

    合并后公司盈利能力提升。注入资产的吨煤盈利能力好于原有煤矿。2009-2011年公司原有煤矿净利率分别为10.0%、7.3%、6.9%，而此次注入资产同期的净利率分别为4.30%、8.65%、11.04%。2012年前三季度，原王家山矿吨煤净利仅25元，而5个注入矿平均吨煤净利30元。合并报表后，公司的盈利能力有所改善，2012年3季报已经有所体现。

    公司客户集中，需求稳定。从2006年以来，公司前5名客户的销售收入占营收比重均在75%以上，2012年上半年高达91%。因为公司附近的发电厂都是按公司煤种进行设计，因此主要客户需求稳定，不存在销售困难。“限煤令”将强烈支撑公司的煤炭需求。2012年9月开始，甘肃兰州市发出“限煤令”，要求市内三大电厂必须使用硫分小于0.8%、灰分小于18%的优质燃煤，减少每日用煤量，对于使用优质煤的企业，政府按照每吨20元进行补贴。注入煤矿中，魏家地矿、水头矿两大主产煤矿都是低灰高热动力煤。

    风险提示：系统性的煤价下降导致的公司盈利下降。公司营业成本上升导致的业绩下滑的风险。红会四矿、宝积山煤矿服务年限还剩2年左右（核定产能合计123万吨），若无特殊事件发生，未来公司煤炭产量将有所下降。