沧州大化(600230)业绩预增点评报告：产品量价齐升助业绩成长

事件:

    沧州大化发布2012半年度业绩预增公告：沧州大化发布公告称，根据公司财务部门初步测算,预计公司2012年半年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长200%以上。2011年中期沧州大化归属于母公司所有者的净利润为3659.93万元。依据公司预告，2012年上半年EPS可达0.42元以上。但由于公司三季度将进行检修，下半年业绩可能低于上半年，短期涨幅过大，维持“观望”评级。

    点评:

    产品价格上涨与TDI产能投放提升利润：尿素方面，由于今年整体尿素市场行情向好，上半年毛利提升，预计贡献利润较多。TDI方面，去年下半年以来TDI价格触底回升，尤其是在今年夏季检修预期的情况下，今年年初以来价格一路走高，对公司毛利率提升有所贡献。另外，今年五月沧州大化TDI7万吨项目试车成功，增产的TDI也提升了公司利润。

    短期内TDI价格预计维持稳定：今年上半年TDI的行情主要源于低位反弹的动力以及年中企业检修带来的缺货预期。下半年若整体经济无重大改观，TDI价格主要取决于供给方的变数，我们认为TDI价格将以稳定为主，大跌大涨均有难度。但是长期来看，我们依然认为TDI供给增速过快，市场饱和度将逐步增加，TDI毛利率下降将是长期趋势。

    下半年业绩尚存变数：沧州大化在公告中还提到公司三季度将进行检修，我们预计检修将持续半个月左右，影响公司部分利润。此外若拜尔TDI装置全面投产，尿素价格与无烟煤价差缩小的事件发生，均对公司今年业绩存在不利影响。因此对沧州大化下半年业绩我们持相对谨慎态度。

    盈利预测与投资建议：我们维持此前的预测，沧州大化2012，2013年EPS分别为0.70，0.82元，对应于目前股价市盈率分别为17.3，14.8倍，给予评级“观望”。

    风险因素：TDI产能过剩市场价格下跌，尿素价格风险