天富热电(600509)：签订供用电合同 确保需求无忧

用电合同确保未来电量高需求，验证电力业务成长的确定性? 12 年公司向天山铝业售电18.64 亿千瓦时，本次与天山铝业签订的年用电量不低于30 亿千瓦时的合同，用电量至少较12 年大幅增加了60%以上；用电大户的逐步落实初步验证了我们之前提出的公司电力业务成长的确定性，同时也基本符合我们之前对于公司所在石河子地区受益天山北坡经济大发展带来用电需求快速提升的判断。

    “十二五”期间，石河子地区经济仍将保持较快增长：在高耗能、大工业逐渐向西部转移的背景下，根据石河子地区“十二五”规划，“十二五”期间当地经济仍较保持较快增长，GDP 增速保持年均20%以上，其中第一产业年均增速7%、第二产业年均增速保持30%、第三产业年均增速保持20%，以工业为主导的经济结构将进一步强化。

    公司装机的确定性增长将极大缓解供给瓶颈，带来电力业务的确定性成长：由于石河子地区用电需求增长迅速，公司目前装机已不能满足当地旺盛的需求，从公司和当地的电源规划看，未来5 年内，当地的装机（公司自有和国资代建）将由目前的56.2 万千瓦大幅提升至380 万千瓦，届时装机的确定性增长将极大的缓解供给瓶颈.

    维持盈利预测，坚定公司成长性确定、价值被低估的投资逻辑? 我们仍然维持之前的盈利预测，预测公司 12-14 年EPS 分别为0.407 元、0.501 元和0.815 元，目前股价对应估值为21×12PE、17×13PE 和10×14PE。

    我们将公司 EPS 进行了分业务拆分，其中电力和其他业务EPS12-14 年分别为0.388 元、0.476 元和0.762元，燃气业务EPS 12-14 年分别为0.02 元、0.025 元和0.053 元。

    对于公司的估值问题，我们认为不同于其他电力股，公司的业绩增长是由其内生需求驱动，而非成本端下降带来的弹性驱动，并且考虑到当地经济需求的强劲性，我们认为其周期属性较弱，而成长属性较强，综合考虑公司成长的确定性（电力和燃气的确定性高成长），给予20×13PE 和15×14PE，目标价10-12 元，维持买入评级。