沧州大化(600230)调研报告:双高点下机会难持久

类别:公司 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:张延明/祖广平 日期:2012-12-11

报告摘要:

    尿素的盈利达到历史次高点,恐难以为继。从公司公布的产品盈利情况看,公司尿素的毛利率一度达到历史次高点,为34.63%,仅低于2005年3 季度的44.82%,根据目前尿素的产能情况,这样的高点恐怕难以为继。公司预计今年产销 57-58 万吨,开工率基本接近满产状态。 ?

    TDI 的价格已经回落,报复性的修复显示供需并没有发生根本变化。TDI 的价格和毛利率的反弹是各种因素综合的,超出之前的预期,但从调研和我们持续跟踪的情况来看,TDI 也在持续回落中,目前价格回落到21500 元/吨,较前期高点已经大幅回落,目前的价格再回落到20000 元/吨左右会有支撑。TDI 回落如此之快,可见其基本的供需情况并没有发生根本的变化,预计明年如果没有其他情况,恐难恢复。公司的产能仍然在扩张,目前产能达到15万吨,预计今明两年产销达到11.5 和13万吨,毛利率也将会有所回落。 ?

    对公司的看法。公司今年的投资机会的确超出预期,尿素、TDI 双顺造就了业绩增长和投资机会,但明年恐怕又是双杀,至少TDI 我们认为恐难恢复,尿素想超越今年恐怕很难。 ?

    估值与投资建议。我们预测公司 2012-2013 年的EPS 分别为1.03 、0.80元/股,明年0.80 元的业绩依然是不错的假设下计算的。对应目前的估值是13X 和17X ,总体认为双高点下机会难以为继,中性评级。