天山纺织(000813)：黄土坡矿区I段采矿能力及铜锌精粉部分指标达到初步设计要求

1．事件

    2012 年11 月24 日天山纺织发布重大资产重组事项进展公告。天山纺织2011 年10 月17 日收到《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》，之后多次向证监会延期递交反馈意见的申请，公司于11 月22 日再度向证监会递交了延期报送反馈意见回复材料的申请，公告同时披露黄土坡矿区I段建设和生产取得一定进展。

    2．我们的分析与判断

    截止目前，黄土坡矿区I 段建设和生产进展低于2011 年6 月公告的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》（草案）中的计划。

    （1）截止目前，矿山经营的环保验收批复、排污许可证已经取得，安全许可证尚在办理中。（2）黄土坡矿区I 段铜锌矿建设情况显示，10 月11 日到11 月20 日，矿山持续采出原矿试生产，采矿能力已经接近初步设计设定水平。（3）铜精粉和锌精粉试生产工作显示，铜精粉平均铜品位和回收率基本达到了初步设计要求的水平；锌精粉的平均锌品味已经基本达到要求，但是回收率尚未达到初步设计要求。

    预计2012 年矿山盈利情况难以达到2011 年公告的计划。2011年公司公告预测西拓矿业2012-2014 年盈利分别为5110、8472、8472 万元。根据近期的公告，到12 年10 月10 日，选矿厂累计产出可用于对外销售的铜精粉和锌精粉分别为2000/1700 吨。

    风险提示：矿山的复杂性使得未来的计划可能根据实际情况而变化；重大资产重组需要满足多项条件，是否能够何时能够取得有关部门的批准、核准尚存在不确定性。

    3．投资建议

    天山纺织主业作为服装企业缺乏品牌运作意识和销售渠道资源，设备老化，同时国内外市场需求萎缩，近年来经营利润下滑较快。矿产如能够成功注入，公司主营将会发生变更，更具投资价值。但从目前来看，该事项复杂、持续时间长，具有不确定性，风险偏好较高的投资者基于重组预期可以适当配置。假设2013 年矿山能够完全达产，收购顺利完成，我们预测2012-2014年收入为2.56/3.32/3.99 亿元，同比分别增-15%/30%/20%，净利润-0.14/0.33/0.41 亿元， EPS 为-0.04/0.07/0.09 元, 当前股价对应PE 为-208、118、96，我们给予“中性”评级。