徐家汇(002561)公告点评:汇联食品连锁经营发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:潘鹤/路颖/汪立亭 日期:2012-11-30

公司11月30日发布关联交易事项公告。公司控股子公司上海汇联六百食品有限公司与上海市第十一百货商店有限公司签署《房屋转租合同》,租赁其有转租权的位于上海市徐汇区大木桥路251-259 号的物业用于开展食品零售业务。 该物业面积约为 1730平米,租赁期从 2012年12月1 日至2020年2 月29日,租金总额 2160万元(其中 2012年12月1 日至2013年2 月28日为免租装修期)。市百十一店为公司实际控制人徐家汇商城的控股子公司,本次交易构成关联交易。

    简评及投资建议。我们认为,公司此次交易虽然租赁物业面积不大(1730平米),但仍体现了其在成熟门店内生增长缓慢情况下主动寻求外延扩张的态度,符合公司“实施连锁经营和跨区域发展”的战略目标,具有较为积极的意义。 租赁物业位于上海市徐汇区大木桥路,地处居民聚居区,商业配套较完善,交通便利,具备一定的消费氛围;我们测算,该物业平均租赁价格约为 4.7 元/平米/天,价格合理。 我们预计该门店将于明年 3 月后开业,主要经营食品零售业务,延续汇联食品的经营特色。考虑到汇联食品在上海地区较好的品牌影响力,预计该门店培育期较短;但由于门店体量较小,预计单个门店成熟后对利润的增量贡献不大(约几十万元左右);然而从长期看,考虑到公司“实施连锁经营”的发展战略,我们认为不排除其将持续运用汇联食品的品牌进行进一步的外延扩张,从而提升汇联食品对公司业绩的贡献。 维持公司2012-14 年EPS 分别为0.56 、0.60 和0.64 元(净利润增速分别为-8.82%、7.95% 和6.29% ),公司目前 7.65元的股价对应2012-14 年PE分别为13.7 、12.7 和11.9 倍;公司目前市值为 32亿元,对应 2012年21亿元的销售收入,动态PS为1.5 倍,高于行业平均水平。

    风险和不确定性:上海市百货业激烈的竞争环境;外延扩张的影响等