恒顺电气(300208SZ)首次覆盖报告：多元化经营带来新气象

投资要点：

    公司增长稳定，多元化经营成未来看点。公司以电网节能、环保及电能质量优化为主线。目前主导产品仍为无功补偿系列 ，同时公司产品链逐渐延伸，生产电容器、电抗器、放电线圈等相关核心部件。同时围绕电力节能减排领域，结合产业政策，延伸产业链，进入余热发电业务领域。

    传统的电能质量优化收入增速放缓。公司电能质量优化产品收入来自于电网领域和冶金、石化等工业领域，而电网投资的放缓和特高压建设的放缓，以及冶金、石化行业生产由于产能过剩并没有出现好转的迹像，因此，我们预计明年上半年这部分对无功补偿产品的需求仍然处于疲弱状态。综合考虑，我们预计整个收入将有所放缓，年增长率将维持在15%左右。

    进军余热余压领域，合适项目是关键。冶金、石化等领域不仅是公司工业用户的主要来源，也是未来合同能源和余热余压的重要市场，而且目前正处于开拓期，我们认为公司未来还是会找单个投资额在1 个亿左右的项目，公司整体规模较小，我们预计将年均获得1-2 个项目为宜。

    借助印尼电厂项目，打开海外电力市场。尽管印尼电厂项目公司将获得丰厚的收益，但考虑到目前项目的进展情况，我们认为首台机组将于2015 年1月投产，暂时还不会对公司收益产生影响。

    估值和投资建议。我们预测 2012-2014 年每股收益分别为 0.48 元、0.67元和 0.83 元，对应市盈率25 倍、18 倍和14 倍，考虑到公司多元化战略给其带来新的增长点，我们给予“增持”评级，目标价14 元。

    重点关注事项

    风险提示（负面）：公司在新领域拓展不利；多元化发展对公司管理能力的考验，以及公司资金周转带来压力。