九芝堂(000989)：销售调整成效渐显 建议坚定持有

今日公司股价出现跌停，经与公司沟通，我们认为基本面没有问题，属于市场过度反应。

    投资要点：

    前9月经营业绩出现下降系主动控货影响所致。新总经理上台后，4月以来进行了营销整合。即主动控制发货，减少和消化渠道库存，为营销改革铺路。

    进行全面有效的整合，通过渠道管控、预付款发货的措施规范市场，但也不可避免的影响了销售收入；

    目前营销调整初步到位，步入良性增长轨道。从近期销售情况来看，估计10月公司产品发货回款已同比增长15%，实际纯销超过15%，六味地黄浓缩丸和二线产品增势恢复良好势头，说明整合初见效果，未来将迈入健康发展轨道。4季度整体营收有望同比实现一定增速；

    投资项目建设加快实施。现代中药科技产业园成品仓库上半年开始投入使用，制剂车间已封顶，前处理基地7月进入施工阶段。此外，公司近期决定投资0.98亿建立麓谷物流中心、0.34亿实施新版GMP改造、2.40亿用于重点剂型扩产及技术升级改造等项目，届时将较好的全面提升公司技术、产能、流通等方面的能力；

    推荐评级。公司主要产品虽然面临激烈竞争，但营销基础已夯实到位，未来将继续稳步恢复增长，业绩会逐渐体现。我们调整公司2012-14年的EPS分别至0.56、0.67和0.81元，同比分别增长-18%、20%和21%，目前价位对应12PE约24倍，较同类中药传统品牌明显偏低，建议考虑介入，维持推荐的投资评级。

    风险提示：主要产品市场竞争比较激烈