大同煤业(601001)：业绩大幅低于预期

前三季度业绩 2012 年1-3Q 公司实现营收 269 亿元，同比增长 155.7%，实现归属上市公司股东净利 2.12 亿元，同比衰退69.8%，EPS 0.13 元。其中3Q 单季公司实现营收 91.3 亿元，同比增长136.3%，实现归属上市公司股东净利-1.42亿元，去年同期为盈利 2.18 亿元，EPS -0.08元，低于预期。Q1、Q2分别实现 EPS 0.067和 0.144元，Q3 由于煤炭行业景气下行、产品量价齐跌导致业绩环比出现下滑。

    公司经营分析 公司营收规模同比大幅增长主要是由于新增国贸公司的煤炭经销业务。而由于1）低毛利的煤炭经销量占比上升（2Q12 开始此项业务），2）煤炭销售价格下滑，3）职工薪酬等成本项大幅上升，公司 3Q综合毛利率同比下滑 32个百分点至10.46%，环比也出现一定下滑（Q1、Q2 毛利率分别为23.7%和11.25%）。

    此外，受老四矿开采成本高的影响，母公司三季度亏损规模大幅增加至2.98 亿元影响公司业绩， Q1、Q2分别为亏损0.94 亿元和盈利 178万元。

    内生性成长较为有限 现有矿井塔山和老四矿规模在3000万吨左右，未来保持稳定。 收购集团燕子山 400 万吨/年产能已在年内并表。 色连矿规划产能500 万吨，预计年内贡献100 万吨,13年有望达 300万吨。另有梵王寺矿（持股 51%）600万吨产能预计 14 年后投产。煤价方面，我们认为近期受季节性水电出力下降、进入冬季消费旺季影响，煤价已进入稳中有升局面，但由于下游需求复苏缓慢、电厂库存维持高位，在一定程度上限制了煤价回升幅度， 预计未来两季煤价可能呈现小幅震荡走势。

    盈利预估 预计公司2012、2013 年实现营业收入347.05 亿元和361.87亿元，同比分别增长140.7%和4.3%；净利润为7600万元、2.37亿元，同比减少 93%和增长 210%；EPS 分别为 0.046 和 0.142 元；动态 PE 为200倍和64.4 倍，维持“中性”的投资建议。