万向德农(600371)2012年三季报点评：政策利好可期 公司四季度业绩是关键

营业收入连续三个季度增加。公司主营业务收入 2012 年前三季度连续实现同比正增长，扭转了2009年以来的下滑态势，同时预收账款也连续三个季度同比上涨，我们认为，营业收入增长的主要原因是公司通过不断引进新品种和加大产品营销力度，逐步恢复被挤占的市场份额。并且通过预收账款指标我们判断四季度业绩仍有改善的空间。

    三项费用率保持相对稳定。三季度销售费用、管理费用和财务费用在营业收入中的占比分别为11.31%、10.83%和 1.21%；其中销售费用和财务费用同比有所上升、管理费用同比下降，但是整体波动不大。我们认为销售费用占比的增加是受公司销售力度不断加大导致。

    毛利率出现小幅下滑。公司三季度销售毛利率为 36.89%，较中期和去年同期出现了小幅下滑。

    我们判断下滑一方面是因为行业的高库存提升了公司销售难度，推高了销售费用；另外，三季度属于消费淡季，下游需求不足，公司提价能力减弱。目前甘肃种子基地新季玉米收获，由于今年该地区较气候适宜玉米生长，我们认为种植成本会有所下降，四季度公司毛利率有望回升。

    种业政策扶持体系逐渐成形。伴随着新修订《农作物种子生产经营许可管理办法》和《农业植物品种命名规定》的颁布实施，《全国现代农作物种业发展规划（2011-2020年）》有望年底前走完审批流程。减免育繁推一体化企业所得税和改制重组契税的政策将陆续出台，企业商业育种将会得到重点扶持，金融信贷、种业保险等一系列的政策优惠也会跟进。对公司长期利好。

    盈利预测：我们维持盈利预测不变，预计公司 2012~2014年每股收益为 0.53元、0.67元、0.86元，对应 2012年 10月29日收盘价（13.09元）未来三年的市盈率分别为 25倍、20倍、15倍，我们维持对其“增持”评级。

    风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率。